新股发行对股市波动的影响分析.pdfVIP

’财经问题研究 Number2GeneralSerial 第2期(总第327期) f Nn327) ResearchonFinancialandEconomicI$b31e$ 1 2011年2月 February，201 新股发行对股市波动的影响分析 赵煜程1’2 (1．华中科技大学经济学院，湖北武汉430070；2．武汉理工大学经济学院，湖北武汉430070) 摘要：本文采用2006年6月_2010年3月的数据，基于格兰杰因果随机波动率模型GC— MSV，利用募集资金和冻结资金对我国新股发行对股市波动的影响进行实证分析，结果表明， 一定条件下，冻结资金量和募集资金量均构成股指序列变化的Granger原因，但募集资金量对股 指波动的影响相对而言较为不显著。 关键词：新股发行；股市波动；Granger因果检验 中图分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1000·176X(2011)02-0058-05 在发达国家，对股票首次公开发行(IPO)为样本，计算出新股上市首日平均收益率为 最早的研究始于20世纪60年代，经过20多年 的发展以后，欧美国家的金融自由化进程加速， 明发达国家首次公开发行股票的平均初始收益率 在这样的环境下，虽然仍以银行借款的间接融资 近15％，新兴国家往往远高于这一水平旧J。无 为主，但是股票市场上的直接融资在这一时期突 论是在发达国家还是发展中国家的股票市场上， 飞猛进，上市公司的数量和规模有着质的飞跃。 几乎普遍存在着新股短期发行抑价的现象，对此 2009年3月31日，中国证监会《首次公开发行 股票并在创业板上市管理暂行办法》及相应政 传递着发行公司的内在价值的信息，抑价程度反 策措施的出台，是进一步完善我国资本市场结构 映公司的内在价值的低估程度J。Welch则认为 的重要举措，为拉动民间投资、产业结构升级、 公司发行抑价是为了通过低定价增加其在二级市 发挥资本市场的资源配置功能提供了更好的环 场的吸引力，以便在后来的再次资金募集中定下 境，与之相应的新股发行的有关问题也越来越引 较高的价格，前期的抑价损失可以因此得到弥 起学术界的强烈兴趣。 补，他还认为其抑价程度与后来的发行量和频率 一、文献回顾 之间正相关一1。 作为一个新兴的证券市场，在未来的许多年 还有一些关于新股发行长期弱势的研究，如 我国证券市场的规模无疑会继续保持持续扩容的 Ritter和Welch研究l000多个新股上市的公司 局面，机构投资者有关的投资基金、社会保险、 股价，发现上市3年后回报率为35．45％，而同 企业财务公司等制度的建设还远没有跟上步伐， 行业、同规模的其它公司同期回报率却达到了 货币市场和资本市场之间还没有形成一个畅通而 61．9％，按照公司特征进行分组时，规模小的公 稳定的渠道，投资者对证券市场的信心也在培养 中。目前现有文献围绕IPO研究的问题，主要集 间3500个样本实证分析，发行上市6年后的平 中在新股发行的抑价、上市后长期弱势现象以及 均回报率远低于同期市场指数回报率，新兴市场 热市现象，这几个现象也被称为“新股之谜”。 上这种现象同样存在№J。Miller认为长期弱势是 如Ibbotson等以美国股市近30年间8700支新股 因为市场上交易的股票数量低于需求量，一开始 收稿日期：2010—12-10