实物期权法在投资决策中的应用分析.pdfVIP

2004/ 02 　总第 286 期 商业研究 　COMMERCIAL RES EARCH 文章编号 : 1001 - 148x (2004) 02 - 0015 - 03 实物期权法在投资决策中的应用分析 The Application and Analysis of Real Option in Investment Decision 孔东民 , 毛立泳 ( 中山大学 管理学院 , 广东 广州 　510275) 摘要 : 我们要对投资决策的 NPV 理论和 ROV 理论, 用理论阐述结合实例的方法来加以比较分析, 从而 看出传统的 NPV 理论本身存在的缺陷很难适用于市场极不确定、风险较高的风险投资决策; 而运用金 融期权理论于实物投资决策的实物期权方法, 则日益凸现出理论与实践的优越性来 。 ( ) ( ) 关键词 : 实物期权 ; 二叉树 ; 布莱克 - 舒尔斯 Black - Scholes 模型 ; ROV 实物期权法 模型 中图分类号 : F830591 　　　　文献标识码 : B 　　一 、现代投资理论概述 传统的投资决策理论主要包括 : IRR 法 、回收期法 、收益指数法以及 NPV 法, 其中, NPV 决策被认为是 最有效的决策准则 。它以货币时间价值为基点, 主要采用折现现金流 ( DCF) 方法 。其思路是先估计项 目未来 ( ) 的预期现金流, 然后用资本资产定价模型 CAPM 选择与项 目风险相适应的折现率来计算项 目的净现值, 从 而确定项 目的可行性 。 NPA 原则是项 目净现值为正时投资, 为负时拒绝 。虽然它考虑到了投资项 目中 DCF 的形成和风险, 但是 也依然存在严重缺陷: 1 项 目的 DCF 难以准确预期, 且贴现率的确定也带有很强的主观性, 所以 NPV 法常常 不能取得满意的评估结果, 而实证中投资者也常常不按 NPV 原则进行决策; 2NPV 法从根本上忽略了由于投 资项 目具有灵活性 ( ) ( ) ( ) Flexibility , 或有性 Contingency 和波动性 Volatility 所带来的内在价值 , 因此导致评 估失效 。 正是因为以上几个特点 , 使得投资决策具有了期权的性质 , 自上世纪 80 年代 中期 以来 , 学术界 (My ersSC , 1984 ; McdonaldR DSiegel , 1986 ; DixitA RPindyck , 1995) 逐步将较为成熟的金融期权理论应 用到投资决策中, 这一方法便被称为实物期权法 ( Real Option Value , RO