股指期货与现货之间超前滞后关系的研究.pdfVIP

维普资讯 股指期货与现货之问超前滞后关系的研究 任燕燕 李 学。 (1山东大学 经济学院，山东 济南250100；1中国人民：大学 统计学院，北京 100872； 2深圳证券交易所，深圳 518010) 摘要：利用向量 自回归模型 (VAR)、误差修正模型(ECM)，对股指期货与现货之间的超前滞后关系进行 了研 究。研究结果表明。股指期货能够快捷有效地反映市场信息，股指期货信息领先于现货市场信息。进一步验 证了期货和现货超前滞后关系的一般性结论，研究结论有利于认识股指期货市场的价格发现功能和套利活动 对市场的影响。 关键词：股指期货；现货市场；实证分析 中图分类号：F224．0 文献标识码 ：A 文章编号：1001-9839(2006)05—0086—04 一 、 引 言 随着我国资本市场改革步伐的加快，开放式基金即将出台、社保基金与保险资金等将不断进人证券市 场。为保证大资金的安全运作 ，我国资本市场急需推出股指期货等有效 的避险工具 ，有关专家预计今年 收稿 日期：2006—04—30 基金项 目：山东省优秀中青年科学家奖励基金项 目(o3Bsol1)；山东省软科学研究计划项 目(B200546)；山东大学人文社会科学青年 成长基金项 目(0000054187013) 作者简介：任燕燕 (1967-)，女，山东德州人，山东大学经济学院副教授，统计学博士后，研究方向为计量经济学。 86 维普资讯 指期货与现货之间超前滞后关系栅 年底可望推出股指期货等衍生产品。股票指数期货简称股指期货，是一种以股票价格指数作为标的物的 ’ 金融期货合约，用以管理股票市场的价格风险包括股市的整体风险和个股风险而设计。股指期货是金融 期货中历史最短、发展最快的金融衍生品，无论是在发达国家，还是在新兴市场国家，包括股指期货在 内的 金融衍生品交易发展异常迅猛。据国外期货界统计 ，金融期货交易量 占总期货交易量的90％，商品期货仅 占10％。股指期货市场能更快地反映信息，期货价格的变化领先于现货指数的变化，这就是所谓的股指期 货市场的价格发现功能…鄹‘ 。另外，当期货市场和现货市场出现背离时，套利活动将增加，使两个市场 趋于均衡。因此，如果两个市场出现背离后 ，能在较短的时间内趋于平衡，则表明套利活动有利于市场稳 定，而不是加剧市场的不稳定。本文对股指期货市场和现货市场之间的超前滞后关系的实证研究，有利于 我们认识股指期货市场的价格发现功能和套利活动对市场的影响，并对股指期货对金融市场的作用进行 二、理论模型 1．基本关系。我们假定存在 固定股息支付率和固定无风险利率的模型为标准模型 ¨，也就是说， ．se “ “ = 。 令 = lnF, ，s=ln．s，则AL ，As分别是股指期货和现货指数的对数差分收益率，而且 ． ． ． ． Af,．=As一(r—d)。由此可知，(1)期货合约的期望收益率 E( ，)等于股票指数投资组合的期望收益 率 E( )与净携带成本 r—d之差；(2)期货合约收益率的标准差等于股票指数收益率的标准差，即or (Af,)：or(As)；(3)期货合约收益率与股票指数收益率同期完全正相关 ，即P(Af,，As)=1；(4)期货合 ． ． 约收益率与股票指数收益率不同期完全不相关，即P(Af,．