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股票价值的计算 2007.10.3第三章除了介绍计算现值常用的公式,亦利用现值公式讨论如何决定无违约风险债券价值.由於持有债券的现金收入不确定性较小,较易评估.不同形式的债券只是各期现金收入型态不同,其殖利率与债券价格皆呈反向变动关系.第三章还讨论利率期限结构与殖利率曲线间的关系,若不同到期期限零息债券殖利率(纯折现率)不相同,以不同到期期限零息债券殖利率算出的利率到期期限结构和以息票债券殖利率算出的殖利率曲线不必然相同.本章将利用现值公式探讨如何计算股票的价值.投资者之所以愿意持有股票系著眼於持有期间的现金收入 (股利所得加上结束时持有出售股票的资本利得).只要市场投资人估算出持有期间的现金收入,就可利用第三章的现值公式计算股票的价值.由於持有股票所产生的现金流入不确定性较高,精确估算持有股票期间各期的现金收入难度较高.1. 资产报酬率投资报酬若以货币衡量称为报酬金额,若以百分比衡量称为报酬率.假设林金在本期期初购入ABC公司股票1000股,每股价格为300元.请问林金持有ABC公司股票一期的报酬有多少 林金持有ABC公司股票一期的投资报酬来源有二:ABC公司发放的股利(dividend),ABC公司因经营而获利,公司可将部分税后盈余发放给股东,称之为股利.另一来源则是林金结束持有时出售股票的资本利得(capital gain)或资本损失(capital loss).所以,持有股票的报酬金额是股利所得加上资本利得(损失)金额的总和:持有股票的报酬金额 = 股利所得 + 资本利得(资本损失)假设林金是以30万元(300元×1000股)购入1000股,投资成本为30万元.若持有一年期间每股获配股利15元,林金持有ABC公司1000股的股利所得为股利所得 = 15元 ×1000 股= 15,000元,一年后,林金出售所持有的1000股.假设当时股价为350元,由於期末价格较期初价格为高,林金出售这1000股的资本利得为资本利得 =(350元 – 300元)× 1000股 = 50,000元.林金持有ABC公司股票一年的报酬金额为15,000元 + 50,000元 = 65,000元.依资本利得(损失)的定义,报酬的定义可改写成:报酬金额 = 股利所得 + 资本利得= 股利所得 + 期末出售股票价款 – 期初投资成本.股利所得加上期末出售股票价款称为投资收益(retums),若扣掉期初投资成本(或持有股票成本)后就是投资净收益(net returns),投资净收益就是投资报酬.一年后出售股票时,假设当时股价只有250元,林金出售1000股的资本损失:资本损失 = .此时,林金持有ABC股票一年的报酬金额变为元 (= 15,000元 – 50,000元).一年后若林金决定继续持有ABC公司股票,纵使当初购入的价格和此时的股价出现差异,由於价格变动所产生的资本利得(或损失)尚未实现,故不应记入投资报酬.换句话说,投资报酬只记入已实现的现金流量,此即为财务管理所强调 「只有实际的现金流量才应记入投资的投资收益」的概念.由於市场投资者投资金额各不相同,为了有相同的比较基础,可改用百分比率来衡量投资报酬.投资报酬率衡量的是本期投资一元至持有期满后将会有多少投资报酬.简单的说就是将投资1元的投资净收益除以投资成本(1元).为方便说明,以Pt表示t期期初的股票价格,DIVt+1为t期期末(或t+1期期初)所收到的股利所得.就如同投资报酬金额的定义,(投资)报酬率亦可分为两个部分:第一部份是以百分率表示的股利收益率(dividend yield):.再以林金的例子说明:假设期初股价为300元,该期股利所得为15元,故股利收益率为股利收益率 第二部分则是资本利得(损失)率,即资本利得(损失)除以期初股价:资本利得率 ,若预期期末出售股票的价格()为350元,则资本利得率为资本利得率 = .这两个部分加总就是持有股票一期的预期报酬率(expected returns on stock,以简记):= 股利复利率+资本利得率,市场投资者计算持有股票报酬率以决定是否持有股票时,由於下年度股利 (DIVt+1) 以及下一期股价 () 均为未知的随机变数,故投资者必须先对下年度股利()和下年度期末股价()形成预期,这也是为何要强调预期的原因.持有股票的预期报酬率亦可称为市场资本估价率(market capitalization rate).2. 股价决定模型任何资产的价值决定於资产持有期间 (或资产存续期间) 内各期现金流量的现值.不同於债券,只要公司不破产,不被并购,市场投资者就可以一直持有这家公司的股票.由股票预期报酬率的定义可知:持有股票的预期报酬率是股利收益率以及出售股票时资本