政策刺激难敌过剩格局,铁矿石或将缓步下行.doc

政策刺激难敌过剩格局，铁矿石或将缓步下行 从2000年开始至今的大周期来看，从2011年开始，铁矿石价格进入下跌的熊市之中。市场的共识是从2013年底开始，铁矿石一改过去10来年供给偏紧的格局，进入供大于求的时代，供给过剩的格局将至少延续至2015年。目前铁矿石仍然处于下跌趋势，没有改变大势的因素出现。但是下跌并非直线运动，在大势所趋之中，也不乏激起浪花的礁石。在其他条件变化不大的情况下，随着政府托底经济的政策出台，以及部分高成本国产矿被挤出，铁矿石价格下跌的节奏放缓，在10月底至11月或以弱势震荡为主。建议采用短线区间操作，以短线做空为主。由于市场预期悲观导致远期合约较弱，做空选择1505合约为主，也可配置少量1501合约。 一、宏观经济：经济转型难免阵痛，GDP或进入慢速增长阶段 宏观经济的好坏是工业品价格的背景色，煤炭价格与GDP增速相关性较高。因此有必要了解宏观经济的格局。从20世纪80年代开始，中国发展经济的策略主要有两个，对外开放和对内改革。对外贸易主要基于低廉的劳动力成本和低价资源优势，目前随着工资增长以及资源与环境的破坏造成环保成本上升，原有的优势难以保持。国内经济主要靠工业化和城市化推动，目前粗放型的工业增长难以持续，城市化进程因到达刘易斯拐点而有一定阻力。因此中国经济需要转型与结构调整，未来增长要依靠第三产业和战略新兴产业。转型期面临的阵痛就是经济增速放缓，过去近30年高速增长可能要告一段落，未来8%以下的增速将成为常态。煤炭价格势必要受到经济新常态的影响。 图1 中国GDP同比 资料来源：wind资讯 二、铁矿石供给过剩局面深化，长期下跌趋势没有改变 1、上升周期之中产能扩张过快，铁矿石转入过剩格局 从2000年开始，因为中国钢产量大幅上涨，对铁矿石的需求大幅增加，铁矿石矿山获得丰厚利润。因此国外四大矿山开始加速投资扩大产能，直到2012年固定资产增速减缓，说明大量投资的行为直到2012年才结束（图2）。矿山从投资到产出一般是2-3年时间，因此2014年-2015年是产量增速的高峰。 图2 三大矿山固定资产 资料来源：世界银行 巴西淡水河谷称有望将铁矿石产量从去年3.06亿吨增至2018年的4.5亿吨。全球第二大矿业巨头澳洲力拓集团早在去年年中便宣布今后要扩大铁矿石产能，从年产2.9亿吨左右扩至2014年年底的3.6亿吨。全球最大铁矿商必和必拓则正致力于将其年产量提升至2.6-2.7亿吨，其中，今年计划完成2.17亿吨。粗略计算，四大铁矿供应商今年合计产量将超过8亿吨。 表1四大矿山铁矿石产量 铁矿石产量 （千吨） 淡水河谷 力拓 必和必拓 FMG 总量 2014年上半年 150512 109869 105923 73400 439704 产量增加 9751 9790 18029 13800 51370 同比增长 6.93% 9.78% 20.51% 23.15% 13.23% 资料来源：wind资讯 今年中国铁矿石进口增速较高。统计数据显示，今年1-8月份，中国共进口铁矿石6.1亿吨铁矿石，同比增长16.8%，虽然今年以来进口增速逐月呈现缓慢下降趋势，但是今年进口整体增速均处于高位，1-8月同比增长较去年增加8.6个百分点，且进口量也处于历史最高位。 图3 中国铁矿石进口量 资料来源：wind资讯 今年以来铁矿石港口库存量持续上升，且持续处于高位。1-9月份，主要港口铁矿石库存量从年初的8900万吨持续上升，在融资矿的促使之下，10月初创下11000万吨的记录。目前铁矿石库存量较7月份最高峰时有所下降，但是仍处于较高位。 图4 港口铁矿石库存 资料来源：wind资讯 2、中国粗钢生产减速，铁矿石需求减少 中国正面临经济转型，因此粗钢产量增速降低，未来或成为常态。螺纹钢产量预计今年增长3%左右，较去年的7%大幅降低。因国内需求大幅降低，对铁矿石的需求降低。铁矿石供大于求的形势严峻。 图5 我国粗钢产量 资料来源：wind资讯 3、四大矿山成本差异较大，难以合谋限产保价 如果4大矿业巨头的平均成本相差不大，个体利益最大化与集体利益最大化不矛盾，协议控制产量抬高价格的可能性较大。但是，根据瑞银的报告，4大矿业巨头的平均成本相差较大，最低的的力拓只有44美元，而最高的淡水河谷在77美元。由于成本相差较大，为了个体利益最大化，合谋虽然是最优选择，但是容易出现成本较低的矿山破坏协议的情况。所以合谋的可能性较低。由于预见到铁矿石价格将持续弱势，四大矿山集体降价促销。 全球第四大铁矿商澳大利亚FMG和力拓集团均发布了其最新的矿石折价销售信息。FMG自7月1日起将按不同品种对出口中国的铁矿石给予8%和14%的折扣，而之前的折扣力度分别为6%和12%。力拓则将在同日起将低品质铁矿石折扣力度提至13%。根据之前