公司治理、税收规避和现金持有价值——来自我国上市公司的经验证据.pdfVIP

性 因素纳入税 收规避与现金持有价值关系的研 究 中，将 到达最优 的效果 。基于上述分析，本文将系统讨论各种治 有助于拓展 现有文献 对企业 治理机制 如何影响税 收规 避 理机制在税收规避影 响现金持有价值中的调节作用。 或现 金持有价值 的研究 ，从而揭示 税收规避 影响现金 持 1．股权结 构 有价值 的作用机制 。第三 ，由于 目前我国资本市场还不 大量 研 究表 明，股权 结 构是 一种 重要 的治 理机 制， 够完善，难 以真实反 映企业业绩 ，因此本文从企业 的市 对企业行 为及价 值有着 重要影 响 。而这 种影 响的好坏则 场价值和账面价值两个方面加 以综合考虑 ，以衡量现金 与股 权结 构 中的控 股 股 东控制 和其 他 大股 东制衡 都 有 持有价值 ，将有助于弥补现有文献仅用企业市场价值来 着密切 的关联 。从控股股 东 的控制看，一方面，控股股 衡量现金持有价值 的不足 ，从而提高研 究结论 的可靠性 。 东能够抑制管理者 的代理 问题 。Sh1eifer等在这方面发 表 的经 典论文认 为，当企业股 份集 中在 少数大 股东手 中， 一 、 理论 分析和 研 究假 设 且其 控制权收益能够足 以弥补其监督成 本 时，大 股东就 税收规避是 指企业在税法规 定 的范 围内所进 行 的一 有激励去解 决众 多小股 东的 “搭便车 ”问题 ，对 管理者 种税 收筹划 活动 ，能够 降低 企业税 负，增 加 企业 现金 ， 实施监 督，抑制 管理者 的代理 问题。l【宋 小保 实证研 究 因此是 企业普遍 存在 的一种 行为。】【但是 ，税 收规 避所 也发现 ，在我 国上市公司中控股股 东具有这种 治理作用 带来 的现金是否会增加企业的现金持有价值以及会受到 但 另一方面，控股股 东也存在代理 问题 。Pagano等认为， 哪些制度性 因素 的影 响，却是有待研 究 的问题 。 在各 国许 多大公 司中最 主要 的代 理 问题 不是管 理者 的代 在商品货币经济 的条件下，现金作为一种商品的等价 理 问题 ，而是控 股 股东 的代 理 问题 。f2Claessens等发现 ， 物和支付 手段，既是 企业 生 产经 营所必需 的资产，也是 在 亚 洲 市场 中普 遍 存 在交 叉 持 股 和 金字塔 式 的股 权 结 最容易被管理者 和控 股股东用来赚取个人 利益的资产。…] 构 ，因此 控股 股东 能够用较少 的资本投入 获得更 大的控 从委托代理理论 的分析框架看，在企业 的现金持有方面 制 权 ，从 而攫 取更 多 的私利 ，损害 中小股 东 的利益 。 ” 会产生两种代理 问题 ：一是管理者 的代理问题 ，即按照 在 我国，虽然交 叉持股 和金字塔式 的股 权结 构并不普遍 ， JenSen等所提 出的 自由现金流假说 以及 Harford等所提 但 上市公 司都普 遍存 在一个 持股 比例 较 大 的控股 股 东 。 出的现 金耗 费假说 ，管 理者会 通 过在职消费 、额外津 贴 在 目前处 于经济 转轨 时期 ，控 股 股东 的代 理 问题 更 为严 和过度 投 资等 自利行 为把 企业 的额外 现金 耗 费掉 ；l1’” 重。_2 可见 ，控 股股 东 的治理 效应 具有 “双 刃剑 ”之特 二是控 股 股东 的代理 问题 ，即按照 Johnson等所提 出的 性 。因此 ，控股股 东在税收规避影 响现金持 有价值 中所 控股股 东侵 占或 “隧道行为”假说 ，控股股东会将企业 起 的调节作用 也可 能具有两 面性 。基于上 述分析 ，本 文 的额 外现 金进行 转移 ，以致 企业 的投资不足 。1【这 两种 提 出如下研 究假设 ： 代理问题 的存在 ，会使税 收规避所带来 的现金 因被 管理 假设 2：控股股 东在税 收规避影 响现金持有价值中 者和控股股 东所滥用而成为一种代理成本 ，[1从而使 的调 节作用 既可能是正 向的，也可能是负向的 税 收规 避不会增 加企业 的现金持 有价值 。基 于上述 分析， 从 其他 大股东 的制衡 看 ，无论 在 国外公 司还是 在我 本文提 出如下研 究假设 ： 国公 司中都普 遍存 在多个 大股 东之