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第一部分：一季度私募基金业绩回顾 中小盘股逆市走强，私募一季度战胜市场 一季度A股走势如过山车，春节前在金融、地产等周期股带动下强势上涨，节后多空力量快速转换，经济复苏不如预期、宏观调控政策和流动性收紧等不确定性因素增加，房地产“国五条”及银监会“8号文”等短期冲击因素接连出现，令市场反弹成果尽数回吐，一季度沪深300指数收跌1.10%。风格上则以中小盘股走强，中证500指数季度上涨5.23%，中小板指、创业板指分别收涨8.92%、21.38%。22个行业多数收涨，以医药生物表现最为强势，一季度涨幅22.52%。整体来看，今年前三个月股指先扬后抑而个股机会丰富。 图表1：一季度各行业指数涨跌对比 图表2：一季度各指数与私募（传统策略）涨跌对比 来源：国金证券研究所 传统股票多头策略私募基金一季度平均业绩收涨，战胜沪深300指数：在国金证券覆盖范围内的管理型私募（804只）平均收益5.71%，平均相对同期沪深300超额收益3.96%；分级型基金（67只）平均收益1.85%，平均相对指数收益1.35%。因目前无论管理型还是分级型均具备显著的中小盘成长风格特征（具体参见《阳光私募基金风格评价报告》），在一季度权重股下行而中小盘股表现强势的环境下轻松跑赢沪深300，但与中小板指、创业板指的涨幅尚有差距。此外一季度分级型涨幅逊于管理型。 从收益分布角度来看，图表3、4显示出多数私募一季度净值收涨，回报率在0%~5%区间者居多。分类型看，管理型绝对收益为正占比约80%，收益超过20%的有23只，其中4只收益超过30%；分级型产品一季度收正的占比60%，涨幅超过10%的共7只，其中2只超过20%。由于作为重点投资标的中小盘股一季度普涨，私募产品间业绩分化有所收窄。 图表3：一季度传统策略私募（管理型）业绩分布 图表4：一季度传统策略私募（分级型）业绩分布 来源：国金证券研究所 其他种类策略私募方面，国金分类包括宏观策略、股票对冲策略中的市场中性策略、相对价值策略、固定收益策略等类别。其中，相对价值策略-相对价值套利策略、固定收益策略、股票对冲策略-市场中性策略风险较低，事件驱动策略-定向增发、(全球)宏观策略和复合策略的风险较高。如图表5所示，在一季度在宽幅震荡的市场环境下，有业绩披露的141只其他策略私募平均涨幅5.70%，相比传统股票策略私募可谓不分伯仲；排名居首的产品一季度涨幅超过40%，同样可与传统策略管理型私募领先者比肩。 高风险类别中(全球)宏观策略运行满一个季度的5只产品平均收益高达15.75%，主要来自有限合伙-梵晟宏观策略（43.72%）、有限合伙-泓湖重域（25.65%）这两只产品。(全球)宏观策略通过探寻跨越全球金融领域所有资产类别的最好的风险/收益机会，基于对经济基本面、宏观经济指标的变动方向，以及对股票、固定收益产品、货币、大宗商品市场的预测来进行投资，其利润主要来源于正确预期价格趋势和市场差价运动方向；具体通过自上而下与自下而上相结合、数理分析与基本面分析相结合、长短持有期相结合等方式来实现。风险水平方面，该策略近一年各项风险指标在偏高风险类别中较为适中，因而风险调整后收益（即夏普比率）较为理想，其中尤以泓湖重域为佳。目前，宏观对冲策略越来越广泛被使用。 事件驱动策略（包括定向增发37只，大宗交易1只）一季度平均收益12.78%，最高为华融信托-中乾景隆2期的25.99%。数君投资管理的博弘定增系列15只产品均取得23%左右的回报率。但同时其风险水平也在各类型私募中居首，近一年的标准差、下行风险均超过35%，因而该类私募的风险调整后收益水平在其他策略私募中垫底。 中低风险品种在其他策略私募中占比接近65%，一季度平均收益2.51%。因风险敞口较低，其最近一年的风险调整后收益相对传统型私募基金具备优势。综合来看，中低风险定位的其他策略私募更适合在风险释放中的市场环境下为投资者实现保值增值。 图表5：各类型私募基金各阶段业绩概览 近一月 近一季 近半年 近一年 近两年 近三年 收益率 夏普比率 标准差 下行风险 收益率 夏普比率 标准差 下行风险 收益率 夏普比率 标准差 下行风险 股票多头策略 管理型 -1.95% 5.71% 8.12% 5.71% 0.11 15.77% 17.38% -10.88% -0.75 24.05% 49.84% -4.00% -0.29 32.27% 73.96% 分级型 -4.40% 1.85% 4.84% 2.46% -0.09 18.59% 22.28% -5.63% -0.44 27.41% 54.75% 21.58% 0.32 38.22% 78.88% 事件驱动策略（含定向增发、大宗交易） -1.15% 12