人民币区域化对中国货币政策独立性的影响——基于三元悖论指数的检验.pdfVIP

《贵州财经大学学报92014年第6期 总第 173期 人民币区域化对中国货币政策独立性的影响 — — 基于三元悖论指数的检验 王珊珊 ，黄梅波 (1．厦门理工学院商学院，福建 厦门 361024；2．厦门大学 经济学院，福建 厦门 361005) 摘 要：本文在构建三元悖论指数(trilemmaindex)的基础上，通过协整分析、不重复 Bootstrap的数值模拟、和误差修正模型， 进行了两方面的检验 ：一是人民币区域化背景下三元悖论在中国是否成立；二是三元悖论成立的条件下货币政策独 立性受到的影响。研究发现 ，中国的三元悖论在三个政策 目标的搭配下是成立的。在货币政策独立性所受影响方 面，长期内，汇率制度弹性越大，资本账户开放程度越低 ，货币政策独立性越好；短期内，汇率制度对货币政策独立性 影响不显著，而资本账户开放程度的影响是显著的，且资本账户开放程度越高，货币政策越独立。 关键词：三元悖论 ；货币政策独立性 ；人民币区域化 ；Bootstrap数值模拟 文章编号：2095—5960(2014)06—0042—06；中图分类号 ：17830；文献标识码 ：A 一 、 引言和文献综述 蒙代尔一弗莱明的 “不可能三角”和克鲁格曼的 “三元悖论”都说明了同一个问题 ：在开放经济条件下，独立 的货币政策、资本 自由流动和汇率稳定这三项 目标不能同时实现，若要使其 中的两项 目标同时实现，则必须放弃 另一项 目标。美国和 日本选择了货币政策独立和资本 自由流动，放弃了汇率稳定 ；中国香港则选择资本 自由流动 和汇率稳定，放弃了货币政策独立；而中国大陆现阶段的货币政策 目标是放弃资本 自由流动，实现货币政策独立 与汇率稳定。但随着人民币区域化 的不断深入，作为人民币区域化两大核心内容的汇率弹性和资本流动情况将 发生变化，中国原有的货币政策 目标也将改变。更值得～提的是，十八大提出要加快发展多层次资本市场，稳步 推进利率和?[率市场化改革 ，逐渐实现人民币资本账户可兑换，中国汇率制度和资本流动的市场化已经进入改革 的轨道。我们不禁要问：这两大核心内容的变化是否会影响货币政策有效性呢?考虑到货币政策独立性是人民 币区域化最主要的成本 ，且它正好与人民币区域化的两大核心内容共同构成了 “三元悖论”中的三元。因此 ，本文 在 “三元悖论”的框架下分析人民币区域化对货币政策的影响。归结起来，技术层面上主要分析两个问题：人民币 区域化进程中的 “三元悖论”是否成立；如果成立 ，在人民币区域化进程中货币政策独立性会受怎样的影响? 三元悖论理论出现后 ，伴随现代计量经济学方法的发展 ，国外学者开始从实证的角度验证三元悖论，检验的 方法和对象不同，得出的结论也不同。Obstfeldetal(2005)证明从金本位制开始一直到牙买加国际货币体系，在 保持资本 自由流动的条件下，增强汇率弹性都有利于提升货币政策独立性 。Shambaugh(2004)利用 1973--2000 年的数据检验了155个国家的情况 ，也发现实行浮动汇率制度的国家或地区货币政策弹性较大 。但也有许多 学者的实证研究得 出三元悖论不一定成立的结论。Frankel(2001)通过对实行汇率钉住和汇率浮动的国家 1970--1999年面板数据的分析 ，发现在保持资本流动一定的情况下，那些实行钉住汇率制度的国家其货币政策独 立性不一定被削弱了 。ForssbackOxelheim(2006)基于 1980--1990年 11个小型开放经济体数据进行实证研 究，发现货币政策独立性在不同的汇率制度下差别不大 。Frantzscher(2002)采用 GARCH模型和VECM，检验了 收稿 日期 ：2014—07—17 作者简介：王珊珊 (1986一)，女，福建南安人，厦门理工学院商学院讲师，厦 门大学经济学博士，研究方 向为国际金融和国际贸易；黄梅波 (1966一)，女，福建三明人，经济学博士，厦门大学经济学院国际经济与贸易系教授，博士研究生导师，研究方向为国际金融和世界经济。 ①如无特别指出，文中的区域指的是与中国经贸联系紧密的东亚区域，包括8个经济体：中国香港、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、新 加坡、菲律宾、泰国。人民币区域化虽然对 日元的地位形成较大挑战，会