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投机性泡沫形成与发展的心理 因素 吕梦园 摘 要：近年来非理性繁荣的现象比比皆是，泡沫危机论喧嚣尘上，人们对于金融泡沫的关注度越来越高，为什么投机性泡沫事件总 是不断的发生?而投机性泡沫到底又是怎样形成的，从行为金融的视角来看，心理因素是投机性泡沫形成的主要原因．本文从投机心理入 手分析投机性泡沫产生的原因，然后从羊群效应、过度 自信和博傻心理 、反馈环理论分析 了投机性泡沫推高过程，提 出一些政策建议 投 。 机性泡沫扰乱了金融秩序，损害金融市场的健康发展，所以分析投机泡沫形成与破灭的心理因素具有重要的现实意义。 关键词：行为金融；投机性泡沫；投资者心理 一 、 投机性泡沫的形成的心理因素 3．反馈环理论。反馈环理论是指开始的价格上涨导致不断的价格 投机心理是导致投机性泡沫形成的直接原因。投机活动是由市场参 上涨，这是由于投资者需求的增加，初始的价格上涨的结果被反馈到了 与者进行资产买卖活动时期望从价格波动中获利形成的，金融投机通常 更高的价格中，投资者心理的预期通过价格上升被进一步强化，形成了 是指市场参与者在交易行为中期望从金融资产的价格变化上获取资本收 自我增强的反馈机制。在羊群行为和过度 自信的基础上，金融市场中的 益 。金融投机是广泛存在的，在金融市场上，除了部分投资者购买金 正反馈环效应导致投机性泡沫膨胀，并不断撑大泡沫。但是投机性泡沫 融资产只是为了在一定时间内获得比较稳定的收入或是 自身对某种金融 可以不断扩大，却不可能永远持续，一旦市场上因为某种原因比如需求 资产的需求，其他投资者进行的交易都具有投机性。因为这些交易是以 停止时资产价格下跌，就很快会出现泡沫收缩的正反馈震荡，下跌的价 期望在市场价格波动中获得价格差额收益为 目的，而并不是获取稳定的 格进一步导致投资者抛售手中的金融资产，这是金融资产的市场价格就 利息或股息。所以人们的这种投机心理催生了金融投机的存在，特别是 会出现跳水式的暴跌，先前促使价格飞涨的羊群效应以及过度 自信会促 在制度并不健全的金融市场，金融投机心理更是 占据主导地位。金融资 使价格进一步下跌。反馈环理论将投机性泡沫推高。 产的属性就决定了投机心理是金融市场本身所固有的。因为金融资产未 三、对于投机性泡沫的一些建议 来的收益是不确定的从而使得投资者对于资产收益的预期心理是不同 投机性泡沫实际上是一种市场失灵，此时政府是可以干预市场。由 的，可能会出现风险和报酬相一致的情况，高风险高收益 ，低风险低收 于资产 自身的属性无法改变，政府一般通过市场机制来降低投机者的获 益，从而产生投资获利的机会。在一个阶段中当一种资产的价格突然上 利，以达到抑制投机的目的。但从以往的实践经验来看，这些政策效果 涨 ，开始的价格上升后，人们就会看好那种资产，心理预期价格就会继 显示不太好 ，可能导致泡沫破灭并引发萧条。 续上涨 ，此时投资者们就期望从金融资产价格变化中获利，这种投机心 投资者心理导致政府调控措施不能更好的发挥预期作用，一旦羊群 理使得资产偏离本身的价值，价格被高估使得投机泡沫产生。 心理、过度 自信等发挥作用在短期内市场的投机风气是很难抑制的。如 二、推进投机性泡沫进程的心理因素 果政府在调控中信息引导错误，市场信息混乱，就会抵消调控效果。政 推进投机性泡沫进程的心理因素主要有羊群效应、过度 自信和博傻 府调控关键在于向市场传递信号的有效性而不在于政策本身的大小和手 心理 段。政府干预可以从以下几个方面着手：一是尽可能在其价格疯涨之前 1．羊群效应．金融市场中的 “羊群效应”是指投资者在信息不确 阻止其恶性循环，资产价格已经出现暴涨时，分几次进行同方向的干 定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依