公司治理结构与多元化投资——来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

第 31卷 第 165期 财经理论与实践(双月刊) V01．31 No． 165 2010年 5月 THETHEORY AND PRACTICE OFFINANCEAND ECONOMICS M ay． 2010 · 证券与投资 · 公司治理结构 与多元 化投资 — — 来 自中国上市公司的经验证据 蒋卫平 ，刘 菁 (湖南大学 会计学院，湖南 长沙 410079) 摘 要 ：对 2008年我 国上市公司公司治理结构对多元化投资的影响进行实证研究后发现 ：股权集 中度 与多元化程度显著负相关；国有股比例和法人股比例与多元化程度负相关，但不显著。董事会规模、独立董 事人数和两职合一状态与多元化投资不具有显著的相关性；董事会会议次数与多元化程度显著正相关；高级 管理层持股比例与多元化程度相关性不显著；资产负债率与多元化程度正相关，但不显著 。 关键词 ：公司治理；多元化投资；代理成本 ；企业价值 中图分类号 ：F275 文献标识码 ： A 文章编号 ：1OO3—7217(2010)O3—0058一O6 我国理论界以中国上市公司为样本 ，对公司治 水平呈负相关关系 。 理结构与多元化投资的相关性展开大量富有成效的 (二)国有股 比例对多元化投资的影响 研究 。但这些研究大多是关于股权结构对多元化投 关于 国有股在公司治理中的作用，也存在两种 资与公司价值之间关系 的解释，而关于公司其他治 不同的假设 ：“攫取之手”和 “帮助之手”假设[2]。对 理机制对多元化投资决策及价值效应的研究成果还 国有股而言，其产权代表 (包括各级政府和主管部门 很少见 。公司治理是否影响公司成长的关键在于公 及其国有资产代表单位)投入的对公司经理人员的 司战略与治理结构的匹配程度 (Zajac，2004)[1]。因 监督努力无法与其获得的监督收益相匹配，因此 ，缺 此，本文拟从公司内部治理出发 ，深入探讨公司治理 乏足够的动力去行使股东 的监督职能 ，造成 国有股 结构各方面对多元化投资的影响， 产权主体缺位 ，结果导致事实上的公司内部人控制 ， 即产生 “攫取之手”作用，使得经理人员更有可能实 一 、 理论分析与假设 施有利于个人利益的多元化投资战略。但在国有股 (一)股权集中度对多元化投资的影响 占多数的上市公司 ，经理人员通常由政府相关部门 股权集 中度在公司治理 中的作用存在两个不同 委派、担任 ，这也有可能使得公司管理者与国有大股 的假设 ：积极监管假设和对外部少数股东实施侵 占 东利益是一致的。为此，提出假设 ： 假设。在股权分散、股权集中度低的上市公司，单个 假设2 国有股 比例与公司多元化程度相关 ， 股东的股份 比例较低 ，他们往往没有足够动力去监 但具体方向有待于检验。 控经理人员 ，此时公司的控制权大多数掌握在经理 (三)法人股 比例对多元化投资的影响 层手中，形成 内部人控制。由于外部股东对经理层 相对于国有股股东，法人股 的产权主体更加明 约束机制的弱化 ，致使经理层更容易实施对其 自身 确和具体。相应地 ，法人股股东更有动力去监控公 有利的多元化投资战略。当股权集 中度较高时，大 司经理的行为。此外，法人股股东 的管理人员通 常 股东有能力也有动力去监督经理层 ，从而避免了“