基于EVA的SGR融资结构优化模型.pdfVIP

≯0 THEORETICAL RESEARCH。。 摘【要】本文从介绍可持续增长率(Sustainable 时，销售所能增长的最高速度；也即企业不发行证 GrowthRate，以下简称SGR)并分析一系列可持续 券、不改变营业政策和资本结构时销售额的最高增 增长模型入手 ，考查融资结构优化对于实现企业财 长率 。斯坦福大学 的 James．C．VanHorne在 与 务平衡增长的重要性 ；并将经济增加值 (ECOI101BqJC John．Wachowicz合著的 《现代企业财务管理》(第 ValueAdded，以下简称 EVA1融入 SGR 中，借 以构 十版)中对SGR的解释是：根据经营比率、负债比率 建EVA与SGK整合 的融资结构优化模型．从而实 和股利支付 比率的 目标值表示的公司销售额的最大 现企业资源合理配置与价值持续创造的双赢。 年增长率 。Douglas．Murray在著作 《公司财务管 【关键词】融资结构 可持续增长率 经济增加值 理》中，阐述 了SGR的概念 ，即：在公司财务杠杆不 变时，运用内部和外部资金所能支持的最大销售增 从企业的生产、运营到最终的利润获取整个过 长比率。 程都以 “增长”为核心理念 ；但增长是一把双刃剑， f-~)SGR模型的比较分析 在增加股东财富和企业价值的同时也消耗着企业有 1．Higgins模型 限的资源 。如何兼顾双方，在合理筹集并利用资源 Higgins将 SGR的计算基于企业资产运营能力 的前提下保证价值最大限度被创造，实现企业稳步 (销售净利率和资产周转率)不变和资本结构为 目 健康增长是当前亟待解决的问题。 标资本结构 (负债和股东权益之 比保持不变)这两 个前提条件，表示为：SGR=权益资本增长率=收益 一 、 可持续增长率及相关模型分析 留存率 ×股权收益率=销售净利率 ×总资产周转 f一)可持续增长率的基本含义 率 ×收益留存率 ×期初权益期末总资产乘数。该模 企业价值的持续创造问题已成为理论界和实务 型还隐含另外两条基本假设：(i)企业不将股权融 界聚焦的热点，“价值可持续化”作为一种发展 目标 资作为财务规划的常规 内容，故企业不愿意或不打 被普遍接受。早在上世纪70年代，理论界就已提出 算发行新股；(2)企业股利分配数额 占税后利润的 可持续增长率 (SGR)概念，并运用数学模型将之量 比例保持不变。可见Higgins将SGR看作是在保持 化，扩展出一系列的 “可持续增长模型”。其 中对 目前经营效率和财务政策不变的条件下，利用股东 SGR最早进行研究的是R．C．Higgins，1981年他在 权益的增长获取相应的负债增长，从而使企业销售 《财务管理学于0》发表了 “通货膨胀下的可持续增 增长与财务资源增长同步，保持企业持续均衡发展 长率”一文，将SGR定义为：企业不向外部筹集资金 的销售增长率。 · 56 · 2009．6 THEORETICA RESEA lll 琏巴论探讨 2．VanHorne模型 策虽然可以一时的改变 以适应企业 的高速增长，但 VanHorne在松动 了HiggJFIS模型 “不增加新 风险很大。总之，融合企业可持续发展战略思想的 股”的前提后，提出了 “稳态模型”和 “动态模型”， SGR模型，要求企业在可预见的未来：销售水平稳步 并强调指出，只有将销售额 目标与经营效率和财务 上升，盈利能力不断改善，在实现企业平衡增长的同 资源方面做到平衡，才能保证企业健康、可持续发