产权性质、大股东资金占用与上市公司财务风险——来自非金融类上市公司的证据.pdfVIP

财佘通孔 ·综合 2014年第9期(下) 产权陛质、大股东资金占用与上市公司财务风险 — — 来 自非金融类上市公司的证据 郭 倩 黎 尧 (重庆大学经济与工商管理学院 重庆 400030) 摘要：本文~X2008年至2011年沪深两市非金融类上市公司为研究样本，研究了大股东占用上市公 司资 金的行为对上市公司财务风险的影响。并根据终极控制股东的产权性质将上市公司分为国有控股和民营控 股，考察不同产权性质的企业间大股东资金 占用与企业财务风险的关系是否存在显著性差异。研究发现 ：大 股东资金 占用程度越大，企业财务风险越严重；相对于民营企业而言，国有控股股东的存在会抑制财务风险 与大股东资金 占用程度之间的关系。 关键词：财务风险 大股东资金 占用 产权性质 一 、 引言 资金之于企业，犹如血液之于身体。一项针对上市公司的调查发现：与市场波动、经营不善、违规担保等风险相比，大股东占用上市 公司资金已成为上市公司面临的最大风险之一。在连续两年亏损的上市公司中，70％存在大股东侵 占资金行为；在已退市的15家中，其 经营失败的重要原因之一就是大股东占款(姚宏善，2006)。大股东占用上市公司的资金必然导致现金流减少，这是否会在很大程度上 增加上市公司的风险?目前还没有文献对这一问题进行研究。追溯上市公司的终极控制股东，研究终极控制股东产权性质对上市公司 财务风险具有什么影响?不同产权性质企业间大股东占款与财务风险的关系是否存在显著差异。本文针对以上问题进行讨论。 二、研究设计 (一)研究假设 LaPortaeta1．(1999)通过研究世界上多个国家的公司，认为公司控制权集中于控制性股东，从而提出了集中股 权结构的理论。这一结论使得学者们对股权结构形态的研究上了一个新的台阶，公司治理研究的重点也从股东与管理层之间的代理 问题转向控制性股东与中小股东之间的利益冲突。在集中的股权结构下，控股股东往往通过金字塔结构、交叉控股或者二元股票的方 式控制多家公司，形成企业集团。李焰 ，陈才东等(2008)对沪深两市上市公司的研究发现，属于企业集团的上市公司的ROE波动性要 显著的高于不属于企业集团的上市公司；同时，其z—Score值却显著的低于非集团公司。也就是说集团化运作增大了上市公司的财务 风险。学者对内部资本市场的研究解释了这一矛盾现象。Claessens，Djankov等(2000)、Fan和Wong(2002)等人对亚洲国家的相关研究 发现，内部资本市场被企业的最终控制人异化为侵 占上市公司的一种工具。郑国坚和魏明海 (2006)研究了内部资本市场与公司股权 结构之间的关系。他们发现在关联的内部资本市场中控股股东的持股比例和股权集中度要高于独立的内部资本市场。认为只有控股 股东的持股比例高、股权集中度高才便于控股股东与上市公司进行资产转换 、股权收购等交易。Altman(1998)的研究结果发现 ，随着 公司现金流的减少，公司的财务风险逐渐增大。因此 ，由于大股东通过内部资本市场转移了上市公司的资金，造成了上市公司现金流 的减少，进而造成上市公司财务风险的增加。综上所述，可以认为是大股东占用上市公司资金的行为增大了上市公司的财务风险。据 此，提出本文的假设。 假设1：在其它条件相同的情况下 ，大股东 占用上市公司资金程度越严重 ，公司的财务风 险越大 在Berle和Means的经典论著 《现代公司与私有财产》中，研究了股权结构对公司经营绩效的两个方面的影响。第一个方面就是股权集 中度，第二个方面就是最终控制人产权性质。在此基础上，L6pezdeSilanes，LaPorta等 (1999)进行了进一步的延伸。他们认为要研究控 股股东的产权I生质对经营绩效的影响，需要进一步追溯企业的最终控制人的产权性质。研究发现，政府作为最终控制人的情况广泛的存 在于奥地利和新加坡等国家。2003年刘芍佳，孙霈等(2003)将终极产权论引入对中国上市公司治理的研究。孙铮、刘凤委等 (2005)发现， 国有企业比民营企业更容易获得长