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股份回购提升公司内在价值的实证研究 唐婉虹 南京理工大学经济管理学院 邮编 210094 【摘要】股份回购是西方发达国家上市公司一种常见的股利分配政策和资本运作方式，是指上市公 司回购其本身发行在外的股份，以达到减资或调整股本结构等目的的一种公司理财行为。股份回购 作为一种股本收缩方式，涉及公司的资本结构和股利分配政策。因此是上市公司提升股票内在价值 的重要手段之一。但是股份回购在我国资本市场上尚属一个新生事物，实施股份回购对上市公司将 产生深远影响。国内对该方面问题的研究大部分集中于定性分析，实证分析很少。本文在回顾与总 结国内外相关理论的基础上，从实证角度分析了股份回购对于我国上市公司价值的影响，研究结果 表明，股份回购对我国上市公司具有特殊的积极意义，有利于公司内在价值的提升。 【关键词】股份回购，公司价值，资本结构，事件研究法 【Abstract 】As a general policy of dividend distribution and means of capital operation, share repurchase has important impact on corporation value, which is a way to reduce capital and adjust the equity structure of listed companies through buying its own stocks. As a way of equity contraction, stock repurchase involves capital structure and dividend policies of listed companies thus it can improve their internal stock value. But it is a new thing in our security market and it will bring the listed company a far - reaching influence. In this paper, we theoretically and empirically examine the relevance of share repurchase and corporation value. The results indicate that share repurchase has positive significance on the enhancement of corporation value. 【Key words 】Share repurchase, Company’s value, Capital structure, Event-study analysis 中国证券市场起步较晚，在短短的十几年的时间里取得了惊人的业绩，但是我们也看到在我们 中国证券市场上也存在着很多问题：国有股比例过大、流通困难、股权结构不合理、资本结构不合 理、上市公司运作不规范等等。股份回购的出现可以帮助规范中国证券市场，提升公司内在价值。 一、相关文献回顾 西方学者弗麦兰（Vermaelen ，1981）、丹恩（Dane ，1981）、威克曼（Wakeman ，1983）等为了 解释股份回购的效应和作用，进行了大量细致的实证研究。其中比较典型的是弗麦兰所著的《普通 股回购与市场信号：实证研究》。他通过建立分析模型，并实证检验了股份回购的财富效应，表明股 份回购不仅可以使出让股东得到超出当时市场股价23% 的溢价，而且在收购要约到期时，股价仍要 高出收购要约公告前价格的 13%～15%，使公司普通股的市场价格长期增长，从而提高公司价值。 [1] 罗斯（Rose ）在分析股份回购的信号传递作用时，将信息不对称理论引入资本结构研究后认为， 负债的比例传递了有关企业质量的信息，负债越高，企业质量越好。企业公告股份回购的消息，同 时就相当于公告了公司杠杆比率提高的消息，一方面说明企业经营情况良好，另一方面也可能说明 股票价值被低估。在这种情况下，投资者就会改变对公司未来收益的预期，导致股票价格上涨，从 而增加股东价值。[2] 粟建国、成磊、周秋玲在《股份回购的一般原理分析》一文中对股份回购提升上市公司价值的 内在机理进行了分析，指出股东财富最大化是上市公司的理财目标，股