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基于MF-DFA 的风险度量指标及在风险管理中的应用 苑莹 庄新田 曾华 （东北大学 工商管理学院，辽宁 沈阳 110004） 摘要：运用MF-DFA 方法对上证指数日收益率序列进行实证研究，发现其具有的多重分形特性是由长程相 关性和胖尾概率分布共同引起的；进一步地，为了能够定量量度价格波动产生的风险，采用滑动时间窗的 思路，研究了 时间变化的MF-DFA 三维变化结果，发现在股价发生大幅波动的情况下，相应时段内的广 义Hurst 指数值具有较为明显的变化规律，由此提出了基于广义Hurst 指数值的风险度量指标；最后，将该 指标应用于涨停板制度及股权分置改革前后的市场价格波动的研究中，发现无论是实行涨停板制度还是实 行股权分置改革，均对平抑市场价格大幅波动、稳定市场起到了积极作用，从而证实了该指标的有效性。 关键词：风险；广义Hurst 指数；涨停板制度；股权分置改革 1．引言 全球经济一体化的进程导致了金融波动的加剧和金融风险的产生、暴露。对金融风险 的防范已经成为国际金融市场中的首要问题，但是由于传统的有效市场理论对市场作出了较 为严格的假设，使得它对种种现实经济现象解释不足，而且该理论框架下的风险管理方法对 重大金融风险也没有起到有效的预警作用，因此受到了广泛的质疑。 近来，多重分形理论作为复杂性研究的前沿课题开创了金融市场研究的新局面，由于 它能将复杂体系分成许多奇异度不同的区域，通过具有时变性的参数来刻画金融时间序列的 局部特征，能够更加真实地描述系统的复杂特性，因此被认为是迄今为止最为全面的描述价 格波动特征的模型[1]。自多重分形模型产生以来，各国学者便对不同国家不同市场的多重分 形特性进行了有益的探索。然而需要指出的是，当前更多的研究都还集中于对金融市场多重 分形结构的判断，如 Du、Norouzzadeh、ZhaoRamazan、Mulligan、Ho、Budaev、卢方元 等的研究均证实了金融市场的多重分形结构，但是，对金融市场多重分形结构的判断仅仅能 说明用多重分形理论和方法来描述和研究复杂金融市场是合适的，如何运用多重分形理论定 量地描述金融市场、如何在此基础上将多重分形理论所提供的信息具体地应用于风险管理及 [2-8] 价格预测等方面无疑具有相当重要的理论价值和实际意义 。 当前，对金融市场多重分形特性规律及本质特征的研究还不够深入，基于多重分形理 论建立起来的股票市场多重分形模型及风险度量方法方面的研究成果也相对较少，其中较有 代表性的是以下几方面的研究：Alvarez-Ramirez、Kim 等、Lee 等发现了金融时间序列的标 度突变规律[9-11]。Sun 等对香港恒生指数的统计分析发现，当日的股价波动与当日多重分形 谱宽度具有相关关系，股价高低价位出现频率的变化与当日多重分形谱参数 f （最大、最 小概率子集分形维数的差）的符号相关，且盈利率与⊿f 也具有明显的关联性[12- 13] 。Yuan 等 运用二次函数拟合多重分形谱的方法发现了中国股市发生大幅波动情况下多重分形谱参数 及拟合系数的异常变化规律[14] 。Wei 等建立了多重分形波动模型，发现该模型的预测能力 明显优于其它已有模型[15] 。然而，多重分形理论在金融领域的应用还远未被挖掘出来，如 何更全面地揭示金融波动的内在机制，如何将多标度分析应用于市场价格预测、投资组合、 市场监管、资产定价、风险管理等金融实践是当前值得深入研究的课题。 正是基于以上认识，本文尝试运用多重分形工具对实际市场的股价波动进行实证研究， 通过对股价波动多重分形特性进行趋势波动分析和描述，探索了股价波动复杂特性的一般规 律，并由此提出一种基于广义Hurst 指数的新的风险度量指标，最后，为了检验该指标的有 效性，将其应用于涨停板制度和股权分置改革前后股票市场价格波动及风险管理的实践应用 中。 2 ．研究方法 Kantelhardt 提出的MF-DFA 方法是验证一个非平稳时间序列是否具有多重分形性的有 效方法，对给定长度为N 的序列{xi }，i= 1,2, .,N ，MF-DFA 方法如下： （1）通过求和把原序列归并成一个新的序列：