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政治关系、控股股东利益输送与民营企业绩效· 潘红波余明桂 (武汉大学经济与管理学院) 【摘要】本文以2001．2005年直接IPO上市的A股民营上市公司样本为研究对象，研究政 治关系对控股股东利益输送和公司绩效的影响．研究结果发现：政治关系公司控股股东的利益输送 程度高于非政治关系公司，而且这种效应在金融发展落后的区域更加明显；总体而言，政治关系对 公司绩效的影响较弱，但在控股股东利益输送较少的情况下，政治关系能显著改善公司绩效．上述 研究结果表明，民营上市公司建立政治关系不仅出于政治资本投资的需要，．而且是控股股东利益输 送的需要．本文的政策含义是，应大力推进我国银行市场化改革，减轻政府官员对银行信贷决策的 影响，以降低我国银行业的风险，改善民营企业的治理结构，促进我国金融市场发展和经济增长． 【关键词】政治关系；利益输送；金融发展；公司绩效；民营企业 一、引 言 在我国经济转型过程中，许多民营企业的高管具有政治背景。我国民营企业为什么要建立政治 关系?政治关系对公司绩效的影响如何?这些问题的相关研究逐渐成为国内学者研究的热点问题。 国内学者普遍认为，建立政治关系是公司的政治资本投资行为：在我国，政府掌握着大量的资源， 而且倾向于将这些资源分配给国有企业，导致民营企业在资金获取、税收和进入壁垒等方面面临不 平等竞争，因此，民营企业有动机通过建立政治关系来获取这些资源(如Li等，2008：吴文锋等，20081 罗党论和唐清泉，2009)。国内大量文献为政治关系的政治资本投资观点提供了实证证据，即政治 关系能给企业带来多种投资收益，如银行融资便利(余明桂和潘红波，2008)、税收优惠(吴文锋 等，2009)、进入管制性行业(罗党论和刘晓龙，2009)、财政性补贴(陈冬华，2003)等。 但是，国内学者关于政治关系与公司绩效的研究没有取得一致的研究结论：(1)一些学者发现 政治关系对公司绩效有正的影响。如卫武(2006)、Li等(2008)等研究发现，在我国民营非上市 公司中，政治关系公司的绩效显著高于非政治关系公司。(2)另一些学者则发现二者没有显著的相 关关系。王庆文和吴世农(2008)研究表明，地方政府政治关系对民营上市公司的绩效无影响。吴 文峰等(2008)研究发现，整体而言，政治关系并没有影响民营上市公司的绩效。为什么会存在这 些差异昵?政治关系的政治资本投资观点不能为其提供合理的解释。 在政治关系政治资本投资观点的基础上，本文研究政治关系是否方便控股股东利益输送，以为 我国民营企业政治关系与公司绩效的多元实证结果提供可能的解释，并拓展我国民营企业建立政治 关系的动机的相关研究。在市场化条件下，大量研究发现：控股股东利益输送会导致公司较低的市 ‘作者简介：潘红波．武汉人学经济与管理学院会计系：电子邮箱：—rJhb6442国va—hoo．com．cn。 衷心感谢波士顿学院的Jun Li教授和华中 Qian教授、香港科技大学的JieGan教授、新南威尔+人学的Donghui 科技人学管理学院夏新半教授的悉心指导，同时感谢罗党论、朱凯、李青原、汪宜霞、孔东民等颇具建设性的意见 和建议，还要感谢2009年中冈会计与财务研究同际研讨会的与会问仁，当然文责自负。本文的研究得到国家自然科 学基金项目和湖北省社会科学基金项目(2009006)的资助。 -48- 益输送会降低公司的信用等级，从而导致公司较高的债务融资成本(如BoubakriandGhouma，2007； Cremers等，2007)。因此，在市场化条件下，控股股东利益输送会给控股股东带来相应的融资成本 惩罚．控股股东会权衡利益输送的收益和成本，从而会适当控制其利益输送行为。但是，我们认为， 非市场化的政治关系可以减轻控股股东利益输送带来的融资成本惩罚，原因主要在于：一方面，政 治关系公司在获得当地银行贷款时，除了靠市场化条件外，还会依靠非市场化的关系获得贷款，非 市场化的关系贷款主要取决于政府对当地银行信贷决策的影响，该关系贷款缓解了控股股东利益输 送引起的外部融资成本；另一方面，借助于政治关系，民营企业可以更多地获得当地政府的财政补 贴。这增加了公司的融资来源，同时增强了银行贷款的安全性，从而缓解了控股股东