金融资产是否具有通胀对冲功能--基于费雪假说的理论与实证述评.pdfVIP

2014年第30期 经济研究导刊 No．30，2014 总第248期 ECONOMICRESEARCH GUIDE SerialNo．248 金融资产是否具有通胀对冲功能 基于费雪假说的理论与实证述评 陈 学 民 (北京交通大学中国产业安全研究中心，北京 100081) 摘 要：介绍国际上股票、商品和黄金等金融资产收益与通货膨胀之间费雪关系的研究经验。一般来说，在长期， 股票、商品和黄金收益与通货膨胀正相关，纯粹的货币增长不会侵蚀股票等金融资产实际价值。然而在短期(1年以 内)，问题则变得非常难解，实证结果往往取决于数据集的特征，比如通胀的度量、时间序列的频度、不同的国家以及使 用何种计量方法。 关键词：资产收益；通货膨胀；费雪假说；投资跨度 中图分类号：F830 文献标志码 ：A 文章编号：1673—291X(2014)30—0106—05 益率来代理预期通胀率；第三类方法是使用计量经济模型来 引言 实现 ，比如滤波方法和ARIMA模型等。这样 ，未预期通胀就 在世界各国普遍采用信用货币的情况下，通货膨胀成为 是实际事后通胀减去预测值。上面的(1)式和 (2)式以简明的 各国经济生活的常态，中国近几年来的CPI也始终以接近甚 形式体现了费雪假说的基本思想，此后的理论模型和计量方 至超过银行储蓄利息率的高位运行。在通货膨胀的经济环境 法论各有不同，但出发点是从上面两式。 下，全社会各财富阶层的人们都非常关心如何投资才能够使 我们注意到，如果对 (1)式和(2)式进行回归，由于因变 得实际资产价值不受通货膨胀的侵蚀。近年来 ，随着中国股 量(股票等金融资产收益率)与 自变量(通胀率)时间序列的 票市场的连续下跌，围绕着中国股票能否保值引起了广泛争 特性非常不同，股票等金融资产收益率充满了噪声 ，而通胀 论 ，业界经济学家也有不同看法。本文从学术的角度，在国际 (预期和未预期)是缓慢移动的时序，所以这给估计参数带来 理论与实证研究的基础上介绍对不同的投资跨度，股票、商 另外一定难度。一般来说，在国际通过使用(1)式和(2)来研 品和黄金收益能否对冲通货膨胀。 究资产价格 (收益)与通货膨胀关系的文献中，反映回归效果 费雪假说(费雪效应)认为，名义资产预期收益率应该等 的调整 R。一般都比较低，通常不超过0．3。 于预期通货膨胀率与实际利率之和，并与预期通货膨胀率同 目前 ，国内针对股票、商品、黄金收益与通货膨胀关系的 步变化。此外，从国际经济学的视角来看，如果接受购买力平 学术研究有一些，但不是很多，得到的结论也是有争议的。本 价理论和利率平价理论，那么可以把各国利率之差表示为各 文主要介绍这方面的国际研究经验。 国的预期通胀率之差，这也会导出费雪效应。由于费雪假说 一 、 股票是否具有通胀对冲功能 被希望在所有投资时间跨度内都成立 ，所以对费雪假说的检 验可以从(1)式出发： 20世纪 70年代之前 ，西方经济学界普遍认为股票收益 能够较好的对冲通货膨胀，即费雪假说成立。然而此后的研 ∑R I+BE，Il i 1 1 L i= l J 究却表明问题并非如此简单，从投资时间跨度来讲 ，可以分 现在多数文