控股股东控制权、两权分离度对财务业绩影响分析.pdfVIP

财务蕾理与资本运营 i ~O赫MME…RCI…ALG 鼢 寓磨 对财务业绩影响分析 口王 亚 戴新 民(教授)(南京理工大学经济管理学院江苏南京 210094) ◇中图分类号：F275 文献标识码 ：A 文章编号：1002—5812(2015)02—0036—03 摘要：我国上市公司多采用股权集中治理结构，公司控股股东通过直接或间接方式获得控 藩 制权．产生了控制权与现金流权的分离。本文以上证A股2011—2012年非金融类上市公司 覆 为样本 ，分析控股股东控制权、两权分离度对财务业绩的影响，同时考察企业股权性质的交 黪 互影响。研究发现。控股股东控制权与财务业绩显著正相关，国有企业性质会显著抑制这种 正相关关系；而控制权与现金流权分离度与财务业绩之间并不存在明显的负相关关系。 叠 ≤ 关键词：控制权 现金流权 两权分离 财务业绩 曩 成本对价 ．获取控制权方式之一的大 关系的影响。 一 、 引言 宗股权交易 。其价格往往 比少量股份 二、理论分析与研究假设 通过对我们收集 的非金融类上市 交易具有 较 大 的溢 价 (Barclayand 公司样本 的分析 ，发现具有控股股东 Holdemess．1992)．意味着控股股东获 早期公 司股权结构较为分散 ，各 的公司占总数 比例高达 95％．部分公 取股权 的边 际成本更高 。在不考虑控 股东的控制权与现金流权相等 ，即各 司的股权结构较为分散 ．但进一步分 制权收益的情况下，控股股东与中小 股东真正意义上实现同股 同权 、同股 析发现 ．第一大股东通常会通过金字 股东存在相同回报率的现金收益。如 同利 ．股东的收益来 自于公司红利或 塔结构、交叉持股等方式控制企业。从 果控股股东收益仅 限于此 ．控制权就 转让股权获得的资本利得 。此时 ，股东 世界范围来看 ．集中所有权治理结构 失去其价值 ，控股股东 的控制权私有 收益平等 ，为取得同等股权付 出的成 似乎 已成既定规则 (ShleiferandVish— 收益解释了控制权存在 的原因。控股 本也基本相同。公司剩余收益 P1取决 ny，1997)。控股股东会委派 自己利益 股东会通过 “隧道行 为 (Tunneling)” 于公司的要素投入 X与经理的努力 集团直接参与公司管理 。所有权集中 获取货 币收益 ，降低公司价值 ，造成 程度 Y。随着控股股东的出现，其所拥 治理结构取代分散式治理结构 ．在一 对 中小股东利益的侵 占 (张祥建 、徐 有的股权最大，在 P1中所 占比例最 定程度上解决了传统的股东与管理层 晋 ，2007)；而刘少波 (2007)等通过研 大。为了获得更多的收益 ，控股股东有 之间的代理问题。 究指出，控制权收益是对控股股东付 动机提高公司业绩或抬高股价 ，分得 控股股东的出现，基本可以解决 出控制权成本的补偿 ．是控制权风险 更多红利或转让股权获得更多资本增 大股东与管理层之间的信息不对称 问 溢价 ，与侵 占小股东利 益无关 ，超 额 值。于是，控股股东会加强管理层监督 题 ，有效降低代理成本 ，有利于公司价 控制权收益才是 大股 东攫取小股东 或参与经营管理，管理层的努力程度