股权特征与董事会领导结构关系的实证研究.pdfVIP

，“，i。，籀荔j，。磷； 凌，缸，j参，“∥，7夕；鬃．。 GOV瑷缀獭A黝C缓 5 股权特征与董事会领导结构 关系的实证研究 邹风 陈晓 清华大学经济管理学院 导言 近年来公司治理问题已经成为国内外学者、实际工作者和监管机构关注的焦点。 董事会作为公司治理的核心机制在公司治理中的作用如何是理论界重点探讨的对象。 研究影响公司董事会领导结构选择的因素将有助于了解董事会的决策机制和董事会在 公司治理中的作用，这将对公司治理的改善起到积极的促进作用。董事会领导结构在 国外的文献中是指董事长与总经理的两职关系，即董事长和总经理两个职位是由同一 个人担任还是分别由不同的人担任，如果是由一个人担任则称为“两职合一”；如果由 两个不同的人担任则称为“两职分离”。在美国的大公司中CEO担任董事长(两职合 一)的现象比较普遍(Jensen1993，Boyd 有80％的公司CEO同时担任董事长。这种现象遭到了来自理论界和实际部门的强烈批 评，认为这是公司董事会效率低下和公司业绩下降的主要原因之一。尽管如此在随后 的年份中这种情况并没有明显的改变。对于公司选择两职合一的影响因素学者们进行 了一系列的实证研究并发现了截然不同的结果。 我国上市公司董事会领导结构与美国情况有所不同，同时存在多种选择，其中比 较典型的有两种：一种是与美国情况相似，即上市公司董事长和总经理由同一个人担 任(两职合一)的模式；另一种是与美国的情况不同，即母公司董事长或总经理同时 担任上市公司董事长(董事长兼职)的模式，这一模式又可以称为“董事长兼职”模 式。对我国董事会领导结构的研究除了董事长与总经理的两职合一以外，还应该对董 事长兼职进行研究。本文试图寻找影响我国上市公司董事会领导结构模式选择的因素。 重点分析股权特征变量与董事会领导结构之间的关系，看看股权特征变量是否会影响 公司对董事会领导结构的选择?哪些变量会对上市公司的董事会领导结构产生显著的 影nil．,这些变量各自又是如何影响董事会领导结构的?对董事会领导结构的影响究竟 有多大? 本文以下的内容包括五部分：第一部分文献回顾；第二部分研究背景与研究假设； ≯；夕麓囊∥囊雾：爱扬“磐荔7囊 翁国V缓勰黝篪燃C缀 第三部分是研究设计与数据；第四部分是实证研究结果；第五部分是结论与意义。 一、文献回顾 国外学者对董事会领导结构研究的文献主要分为两类：一类是研究公司董事会领 导结构的决定因素；另一类是研究董事会领导结构对公司业绩和股东财富的影响。对 and 董事会领导结构决定因素的研究主要包括：Lipton 对公司CEO和董事长两职合一的现象进行了分析，他认为公司之所以选择CEO与董事 长两职合一的模式，并不是因为CEO总是希望控制董事会，而是因为CEO对公司的情 况最为熟悉、对公司的决策最为了解并且投入公司的时间最多，因而由CEO担任董事 长更为合适。但是问题在于如果CEO与董事长两职合一，董事会难以完成其相关的监 and 督职能，需要对此进行相应的改进。Mak 研究，结果发现CEO与董事长是否采取两职合一的模式主要是由大股东的股权比例、 政府对公司的管制程度和CEO的任期三个因素决定的，如果大股东的股权比例越高、 政府对公司的管制越小和CEO的任期越短，公司实行两职合一的可能性就越大；反 and 之，则越小。Hermalin 的比例与CEO的任期和公司的业绩有关，当CEO临近退休时外部董事比例下降，当 CEO刚上任时外部董事比例增加；公司业绩好的时候外部董事比例下降，公司业绩不 题和董事长兼职类似)，所谓交叉董事是指A公司的CEO在B公司担任董事，与此同 时B公司的CEO在A公司担任董事。在存在交叉董事的情况下，交叉董事之问相互勾 结为自身牟利的可能性就更大。对于董事会领导结构对公司业绩及股东财富影响的研 会就缺乏独立的领导人，这会导致董事会的一些关键职能很难执行，特别是涉及到对 出：CEO与董事长两职合一对公司业绩的影响有利于提高企业的创新能力，有利于企 业适应瞬息万变的市场环境