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第五章 股份公司证券发行 CQWU Summer,2007 Ma Zheng-bing 教学目标 掌握公开发行的一般程序 理解公开发行的成本 理解普通现金发行中承销商的作用 掌握普通现金发行的定价策略和定价方式 理解配股的概念以及配股对股价的影响 掌握普通现金发行与配股间的选择问题 理解一次性注册、私募的概念 第一节 公开发行与普通现金发行 证券发行方式 一、公开发行的成本 公开发行股票，要支付很高的费用。登记程序本身就要牵涉到管理、咨询、会计、承销商和顾问等，相关费用在美国要高达10万美元。此外，公司为新股的登记，印刷、邮寄等等而支付各项杂费。 公开发行的另一项大的开支是承销费用。承销商扮演着一个多重角色，它既要向公司提出建议、购买股票，还要将承销的股票转售给股东们。若是一般现金发行，承销商可以按低于发行价的价格从公司购买股票，从而在转售给投资者时获取差价收入，以此代作佣金。而采取配股方式发行新股时，公司要直接支付给承销商有关佣金。 一、公开发行的成本 一、公开发行的成本 几点说明： 1.发行相同数额的股票，比债券的成本高得多。 原因： （1）发行股票的管理费用较高 （2）承销商在买卖股票的过程中要承担更高的风险，要求有更多的佣金作回报 2.发行时固定成本的百分比很大，使得证券发行具有很明显的规模效益 3.还有一种发行成本，其数额可能会大大超过其他各项成本的总合，这就是发行价偏低的问题。 二、普通现金发行中承销商的作用 公开发行可分为普通现金发行（又称为“一般现金发行”）和配股（又称为“优先权发行”）两种，其区别在于前者面向所有投资者，后者只面向公司现有股东。 对于债券发行，只有普通现金发行一种方式。 二、普通现金发行中承销商的作用 对于债券发行，只有普通现金发行一种方式。 普通现金发行大多通过承销商来发行。承销商不仅向公司提供各种咨询服务而且要实际承担证券的销售。通常，承销商以低于发行价的价格将公司要发行的股票全部买进，然后再以发行价将股票卖给投资者，其中的差价作为承销商的劳务费和其所承担的风险的补偿。承销商所承担的风险主要是当承销的股票不能全数售出时的损失。在承销的新股风险较大时，承销商可能还会要求其他的某种补偿，比如在以后该公司发行新股时享有优先承销权。 二、普通现金发行中承销商的作用 个别情况下，新股发行的风险较大，承销商可能不愿承担销售的风险，从而不会将新股全部买进，只愿尽力帮助公司来发行股票。此时一般有两种方式可供选择： 一种是承销商销售掉多少股票则公司就发行多少股票，余下的滞销额作废；另一种则是若不能发行完所有股票，则取消该次发行，公司将一无所获。 二、普通现金发行中承销商的作用 很多大公司都和某家投资银行建立起良好的长期协作关系，证券的发行工作都会直接委托该投资银行来进行。但公用事业公司是个例外，因为按照法律，公用事业类公司必须以公开招标的方式来选择承销商。 Morgan Stanley 王琳:北外国际商学院02级学生。曾任国商学生会主席，代表学校参与World Smart等诸多活动。在大二时参加国务院发展委员会的项目组，大三暑假进入摩根斯坦利实习，高盛公司工作。 幸福是自己内心的想法。(歌德：Man’s happiness lies in happiness of his heart.)  曾子墨 　 ???? 1991年保送进入中国人民大学，学习国际金融，1992年赴美留学，1996年以最高荣誉毕业于美国达特茅斯大学，毕业后加入国际著名投资银行摩根斯坦利，先后在纽约总部及香港分公司参与完成超过700亿美元的企业收购及公司上市项目。2001年底加入凤凰卫视担任财经节目主持人，目前主持的栏目包括《财经点对点》、《财经今日谈》和《凤凰正点播报》，是最受欢迎的财经节目主持人。 三、普通现金发行的定价策略 对原始发行，投资者以发行价购买股票可以获得很高的收益，这表明原始发行时定价普遍偏低。 美同学者Roger·Lbbotson对120个美国公司的原始发行进行研究后发现，投资者在购买原始股后第一个月的超额收益率(即高出正常收益的部分)为13%，第二个月的为8%。由此可看出，承销商帮助公司制订的原始发行价远低于股票真正的市场价值。 三、普通现金发行的定价策略 但这并不表明任何购买原始股的投资者均能获得超额利润。 因为若发行很有吸引力，那么承销商的股票就不可能满足需求，此时，承销商很可能会向投资者收取更多的经纪费用，从而使得投资者购买股票的实际成本高于发行价。另外，原始发行的股票往往有很多信息尚不确定，投资者购买原始股时可能要冒更大风险。 三、普通现金发行的定价策略 许多投资银行和机构投资者认为，发行价定得低些，有利于公司的利益，因为这将使公司的股票上市后会有良好的表现(即股价猛涨或股价坚挺)，有助