发行外汇票据，实行第三次国民经济债务重组.pptVIP

发行外汇票据，实行第三次国民经济债务重组 ——再论将部分外汇储备转化为地方政府资产的意义和可行性 中国国际经济交流中心副秘书长 曹文炼 内容摘要 当前的经济增长下滑和通缩趋势，与2008年末有着明显不同。宏观政策还应坚持微调预调的取向，财政货币大扩张不可取。 建议财政与央行配合，通过发行外汇票据以及发展外汇支撑的人民币债券，实行1998年以来的国民经济第三次债务大重组，支持保障民生和转变发展方式，促进进一步改革开放。 一、对当前经济形势的总体判断 今年以来，国内外经济增长的下滑趋势甚于年初预计。外需缩减势头明显，人民币汇率存在升贬双重可能。但是5月份的数据表明，宏观微调政策已经开始奏效。出口、房地产都明显回升，支持民营经济和小微企业的政策密集出台。经济可能在二季度末企稳回升。 当前不宜实行财政货币大扩张，要防止政策效应叠加。国务院常务会议关于稳增长的政策要坚持。 当前经济形势好于金融危机之时，如下数据可做具体说明：第 一，2009年一季度GDP最低时放缓至6.1%。而当前经济下滑除了外需放缓以外，很大程度上也是国内房地产政策与限制地方政府投资平台等政策主动调控 的结果；第二，今年4月出口同比增长下滑至4.9%，远远好于2009年5月的-26.3%；第三，4月工业增加值同比上涨9.3%，也好于2008年 11月5.4%的最低点；第四，5月PMI为50.4%，仍好于2008年11月38.8%的最低点；第五，2008年出现了较为明显的失业问题，而当前 就业市场仍然运行良好。 从5月经济数据来看，经济下滑与通胀已经明显超出预期，未来海外经济形势不确定性依然较强。预计年底之前至少还将有一次降息和三次降准。同时应该认识到，房地产和地方政府融资平台投资是固定资产投资的支柱，应该分项目区别对待，对于保障房建设、满足刚需的房地产项目、对于有盈利项目的地方投资项目，应该给予支持，以支持基础建设投资。总之，稳投资是当前稳增长的关键。 稳投资，资金何来？继续依靠土地财政不可取 如何引导市场内生的自主投资？降低融资成本与实行债务重组 如何实行中国式的“扭转操作”？短债转变为长债 二、实行第三次债务重组的必要性 我国以往发行过两次特别国债，实行了两次国民经济债务大重组，取得明显效果： 1、1998年8月向四大国有独资商业银行发行了2700亿元长期特别国债，所筹集的资金全部用于补充国有独资商业银行资本金； 2、2007年发行15500亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为国家外汇投资公司的资本金。 图：1981-2010年的国债发行规模 图：1981-2010年的国债发行额占财政收入比重 三、当前是实行第三次债务重组的最有利时机 国内外通胀趋势缓解，通缩趋势上升 人民币升值压力缓解，甚至存在贬值可能 房地产调控不放松，地方政府债务突显 信贷有效需求不足，股市不佳也使银行难以补充资本金 外汇储备充足，尚未逆转 四、第三次债务重组的操作建议 （一）外汇票据和特别国债的发行 经国务院提交全国人大常委会特别批准，由中央财政统一对央行发行大约2万亿元人民币特种债券，其中6300亿元为中央财政特种债券，另外1.37万亿元是代理地方政府发行的特种债券，分别从央行购买1000亿美元和2000亿美元的外汇票据，央行外汇储备帐户相应减少3000亿美元。按照以往对国企债转股和设立中投发债的惯例，上述发债也不计入当年财政预算赤字（因为有外汇资产对应），但可计入财政债务负担率。 （二）外汇票据的购买 中央财政和地方财政购得3000亿美元的外汇票据，表明拥有这部分外汇资产的所有权，但是使用权由国家外汇储备管理机构持有，即由财政委托国家外汇储备局继续管理这部分外汇资产，外汇投资收益就是财政支付特种债券的利息。这样既可以避免国内“二次结汇”，也使得财政相当于零成本发债，没有利息和汇兑损失。 （三）外汇资产的分配使用 中央财政和地方财政将外汇票据纳入各自预算安排，分别将这些外汇资产所有权按预算确定的用途分配给使用单位，重点用于全国的保障房建设、水利建设、铁路重点工程和城市交通等以及保障民生的重点工程。使用单位如住建部、水利部、铁道部和地方政府的投融资平台获得外汇票据后，可以通过市场发行外汇支撑的人民币债券，用于替换或偿还银行贷款，但是不能进行结汇。 （四）发行外汇抵押的人民币债券 建议在“十二五”期间可以适当减少发行一般国债，不再发行地方政府债券（目前已经由中央财政代理发行两年，每年各2000亿元），以发行上述特种财政债券购买央行的外汇票据替换，