青岛海湾大桥投资的期权决策分析.pdfVIP

·科学决策研究 青岛海湾大桥投资的期权决策分析 山东科技大学信息科学与工程学院 崔莉莉 王向荣 摘 要：青岛海湾大桥作为青岛市的标志性建筑，具有投资大、回收期长、风险高和不可逆性等特点，决定了用传统的方法对其进行评价时，因没有 考虑投资决策者的管理柔性，而影响对该项目价值评估的准确性。而实物期权的出现，则弥补了传统投资决策方法的不足，实物期权是指存在于实物资 产投资当中具有期权性质的权利，是处理一些具有不确定性结果的一种投资决策工具。本文通过对青岛海湾大桥项目的实物期权特性的分析，探讨山 东高速集团做出投资该项 目的决策是否正确。 关键词：实物期权 经营权期权 B1ack～scholes公式 一 、 引言 里的路程，节省人们 20分钟的时间。每辆轿车省油约为3升左右。以目 青岛海湾大桥是青岛市的重点建设项 目，具有重要的交通意义。该 前的汽油价格计算，大约能节省 l5元左右的费用。另外，距离的缩短不 项 目将青、红、黄三地便捷地联系在一起，使青岛至黄岛陆路距离缩短 仅节约了人们的时间，也降低了车辆的磨损，综合考虑能节约8元左 近30公里，可大大降低运输成本，节省了旅客在途时间，同时也使环胶 右。所以可以这样说，走大桥要比走高速公路节省23元，根据山东省高 州湾区域公路网交通量分布更为合理，缓解了环胶州湾高速公路的交 速公路收费标准计算出每种车型走大桥时应收的费用。假设每年的车 通压力。该项 目的建设需要投入巨额资金。青岛市却不花一分钱，全部 流量 以1O％的速度增长，海湾大桥建成后，方便了青岛与黄 岛之间的交 依靠市场融资，通过吸纳社会资金投资入股，解决资本金问题，其他资 通，以前绕道环胶州湾高速的部分车辆都将改行海湾大桥，假设有60％。 金通过银行贷款解决，因此其经营权的转让价格就成为融资能否成功 那么，山东高速集团的未来收益我们就用海湾大桥的收益加上环胶州 的关键问题了。而经营权价值的评估又是经营权转让的核心问题。根据 湾高速公路的收益来估算。对于该项 目的波动率，我们模拟环胶州湾高 交通部 1996年 1O月颁布的暂公路经营权有偿转让管理办法》中的有关 速公路上的车流量的波动情况，根据管家楼收费站公布的2007年5月 规定，我国目前进行收费公路收费权的转让，应采取收益现值法和重置 份31天每天的车流量，由Eviews统计软件计算出波动率为24．36％。无 成本法相结合的方法进行。但采用重置成本法得出的结果只能说明被 风险利率则取五年期国债利率3．8％。 评估公路投入成本后的现实价值，并不能说明公路收费权的未来价值。 根据山东省高速公路收费标准，经过计算，可得未来收益现值为 因此，大多数公路收费权价值的评估都是采用收益现值法的。 88．3l亿元，利用方 二、青岛海湾大桥的实物期权特性 可见，若对青岛海湾大桥项 目用传统的方法进行评价时，计算得． 桥梁经营权是依托在桥梁实物资产上的无形资产，指经省级人民 88_3l一99．38=一l】．O7亿元 政府批准，对已建成通车的大桥设施允许收取通行费的收费权和由交 l=I．29． ：1．29～1．2l8=0．o7，Ⅳ J)=o．9oj5，Ⅳ )=o．5279，将数据代入 通部门投资建成的大桥沿线规定区域内服务设施的经营权。桥梁经营 Black．scholcs定价模型中， 权体现在一定时期内对大桥及相关设施按规定收费经营的权利，经营 = 8831×0．9ol5—99．38×0．5279x口 =59．32亿如 权的转让属于一种 “权利”的买卖，是政