金融危机冲击和货币、财政政策的微观效果--来自中国上市公司的证据.pdfVIP

金融危机冲击及货币、财政政策的微观效果 ——来自中国上市公司的证据 张学勇 薛志宏 内容摘要：本文以2008 年全球金融危机为研究背景，以中国上市公司为研 究样本，从公司层面，特别是公司治理角度，研究企业微观特征对于金融危机冲 击作用的影响，并进一步从股票回报和财务业绩两方面考察货币政策和财政政策 是否起到了预期的效果。我们发现：就金融危机冲击作用而言，行业特征、公司 偿债能力，尤其是短期偿债能力，对于公司的表现有重要的影响，而公司在危机 前的盈利能力则没有显著影响。危机前扩张速度快、估值水平高的公司更容易受 到危机负面冲击。我们没有发现公司治理对公司在危机中的表现有显著影响的证 据。就政策效果而言，货币政策没有起到缓解公司流动性困难和财务困境的作用； 四万亿财政政策仅在短期内对其重点支持的行业起到了显著的正向作用，但就长 期而言，没有起到预期的效果。 关键词：金融危机 财政政策 货币政策 公司治理 本文受到国家自然科学基金项目资助，项目批准号 ”，教育部 “新世纪优秀 人才支持计划”资助，中央财经大学 “中央财经大学青年科研创新团队支持计划”资助。 张学勇，中央财经大学金融学院，xueyongzhang7@ 薛志宏，中央财经大学金融学院，cufejinrongxzh@163.com 金融危机冲击及货币、财政政策的微观效果 ——来自中国上市公司的证据 内容摘要：本文以2008 年全球金融危机为研究背景，以中国上市公司为研究样本，从 公司层面，特别是公司治理角度，研究企业微观特征对于金融危机冲击作用的影响，并进一 步从股票回报和财务业绩两方面考察货币政策和财政政策是否起到了预期的效果。我们发现： 就金融危机冲击作用而言，行业特征、公司偿债能力，尤其是短期偿债能力，对于公司的表 现有重要的影响，而公司在危机前的盈利能力则没有显著影响。危机前扩张速度快、估值水 平高的公司更容易受到危机负面冲击。我们没有发现公司治理对公司在危机中的表现有显著 影响的证据。就政策效果而言，货币政策没有起到缓解公司流动性困难和财务困境的作用； 四万亿财政政策仅在短期内对其重点支持的行业起到了显著的正向作用，但就长期而言，没 有起到预期的效果。 关键词：金融危机 财政政策 货币政策 公司治理 一、引 言 金融危机向来是金融领域的重要研究课题。从历史的视角看，金融危机的爆发往往推动 着金融危机理论研究的发展。1929-1933 的经济大萧条（The Great Depression ）之后，关于 金融危机的理论研究开始出现，早期的观点主要是基于经济周期的角度。1973-1982 的墨西 哥货币危机和1978-1981 阿根廷货币危机，使得金融危机理论研究在70 年代开始形成系统 性的理论框架，至今已经发展出了三代金融危机理论。第一代的货币危机模型强调宏观经济 基础变量失衡所引起的货币投机性攻击（Krugman ，1979；Flood and Garber ，1984），认为 货币危机的根源在于宏观经济政策与稳定汇率目标之间的不协调。由于第一代模型所强调的 外汇储备水平、政策协调无法解释1992-1993 的欧洲货币体系危机，第二代货币危机模型认 为宏观经济中存在多重均衡（Multiple Equilibrium ），每种均衡均对应着公众的不同预期，每 种预期均是自我实现 （self-fulfilling ）的 （Obsfeld，1994，1996）；自1997-1998 东南亚金融 危机之后形成的第三代金融危机理论开始关注金融中介的作用和资产价格的波动，主要有强 调政府隐性担保而导致银行经营中存在道德风险的道德风险危机模型（Krugman ，1998； Corsetti et al.，1999）、银行挤兑模型（Radelet and Sachs ，1998）、危机传染模型（Chen，1999； Freixas et al. ，2000 ；Allen and Gale ，2000 ）等。 2008 年的全球金融危机被普遍认为是自大萧条以来最严重的一场金融危机。关于危机 的成因有着各种不同的解释，包括金融创新过度论（Crotty，2