地方政府债券的信用风险测度和发债规模研究——基于KMV模型的江苏省地方政府债券分析.pdfVIP

地方政府债券的信用风险测度和发债规模研究 — — 基于KMV模型的江苏省地方政府债券分析 陈晓华 摘 要：根据改进的KMV模型建立地方政府债券信用风险测度模型。根据江苏省 1994年到2013年的相关数据，通过回归模型，和公 式计算得出2014年江苏省地方政府债券的合理发债规模，以及相对应的违约概率。对于地方政府未来发债的规模和风险有一定的参照意义。 关键词：地方政府债券 ；KMV模型；信用风险测度 ；发债规模 ；违约率 一 、 文献综述 可以试着拟合如下二次曲线方程：(V)，其中：为时间序列的趋势 2008年金融危机以来，我国地方政府债务规模快速膨胀，使得我们 值；为时间标号；a、b、c为参数。用SPSS做回归分析，得到回归模型 不得不关注地方政府债务风险问题。于海峰和崔迪 (2010)认为地方政 为：(vi) 府债务风险，是指在各种不确定因素下，地方政府债务可能会对社会经 表 1 回归模型主要参数 济造成损失。韩增华 (2011)认为地方政府债务风险一般表现为当期财 Tablel Mainparametersofregressionmodel 政一般预算收入不足以维持当期财政支出。黄国桥和徐永胜 (2011)认 非标准化系数 T值 P—valtie R 调整后R F 为地方政府债务风险归结为地方政府过度负债，从而导致政治腐败的问 常数项a 761．301 4．687 O 题。缪小林和伏润民 (2012)认为地方政府债务风险表现为债务相对于 解释变量 b 一276．953 —7．775 0 0．990 0．989 829．32 经济、政府和居民负担的超常规增长，并将其分为偿债压力风险和偿债 解释变量 c 28．O98 l7053 0 能力风险。李茂嫒 (2012)认为地方政府债务风险是债务规模的急剧扩 张影响了财政和金融运行，对地方经济的发展产生了负面效应。 从 SPSS输出的结果看，此非线性回归的判定系数为=0．990，修正 以上都是定性研究地方政府债券信用风险的文献，近十年来，国内 的判定系数为 0．989。F的统计量为829．32，对应的P值为 0。常数项、 学者一直在利用西方的信用风险评估模型对我国地方政府的债务风险问 系数的T统计量分别为4．687、一7．775、17．053，其绝对值均大于T统 题进行研究。大多数学者都选择使用修改后的KMV模型对地方政府债 计量的临界值，对应的P值为均为O。说明江苏省地方财政收入的二次 券的信用违约概率和合理发债规模进行实证研究。比如，苑涛 (2009) 曲线趋势是显著的。 选择用一阶自回归模型来预测财政收入，而后进一步研究上海市地方政 根据公式 (I) (II) (VI)，依次计算，可以得到2013年至2017年 府债券的合理发债规模及其违约风险。李俊文 (2012)使用指数平滑法 江苏省财政收入预测值，增长率和波动率 表2：2014年至2018年江苏省财政收入预测值、增长率和波动率 (单位：亿元) 预测四川省2012年至 2014年的财政收入，而后运用修正的KMV模型估 算了四川省2012年至2014年的城投债的合理发行规模及其违约概率。 年份 2014 2015 20