【毕业设计.论文】多元化经营_财务杠杆与过度投资.pdfVIP

第27 卷 第6 期 审 计 与 经 济 研 究 Vol． 27 ，No． 6 20 12 年11 月 JOURNAL OF AUDIT ＆ ECONOMICS Nov． ，20 12 多元化经营、财务杠杆与过度投资 1，2 1 曾春华 ，杨兴全 (1． 石河子大学经济与管理学院，新疆石河子 832000 ;2 ． 海南大学经济与管理学院，海南海口 570228) ［摘 要］基于我国上市公司实行多元化经营战略的背景，从公司过度投资的视角对财务杠杆的治理效应进行 了理论分析，并以2004 － 2009 年的非金融上市公司为样本，检验了多元化经营对财务杠杆抑制企业过度投资治理效 应的影响。结果发现，财务杠杆对我国上市公司的过度投资行为有明显的抑制作用，但是多元化经营会削弱这种抑 制作用。进一步研究还发现，财务杠杆由于抑制过度投资，对公司绩效起到了正面的影响。而多元化经营同样会弱 化财务杠杆对公司绩效的正面作用。研究结论不仅对于理解我国多元化经营的上市公司财务杠杆治理效应与投资 效率之间的关系具有重要意义，同时也为我国上市公司多元化经营会降低公司经营业绩提供了新的证据。 ［关键词］财务杠杆;多元化经营;过度投资;公司绩效;投资效率;资本市场;资本结构 ［中图分类号］F235 ． 99 ［文献标识码］A ［文章编号］1004-4833 (2012)06-0083-09 一、引言 美国著名经济学家Modigliani 和Miller 的MM 定理开创了企业微观投资理论研究的先河，然而， 现实中并不存在完美的资本市场，股东、债权人与管理者之间存在利益冲突，并共同作用于企业的投 资决策，从而使资本结构成为影响企业投资的重要因素。在此理论指导下，国内外学者主要从负债的 公司治理机制出发，来研究财务杠杆对企业投资行为的影响。大量的理论和实证研究结果表明，负债 不仅是一种融资手段，同时更是一种重要的治理工具。 Stulz 研究发现，债务融资可以减少管理者可供控制的资源，能够有效抑制管理者的过度投资动 ［1］ 机 。Mills 等的研究结果表明，在资产负债率高的样本公司，投资规模和负债率的负相关关系更加显 ［2］ 著，但低负债率样本公司的检验结果却并不显著 。Hart 和Moore 的研究进一步验证了负债融资的相 机治理机制，研究表明，公司治理中给予管理者的控制权并不重要，重要的是公司的投资者应设计出合 理的融资结构来限制管理者追求私利的行为［3］。Aivazian 等研究发现，负债融资与投资规模的负相关关 ［4］ 系仅发生在缺少投资机会的低成长性企业，该研究支持了负债具有约束过度投资作用的观点 。 财务杠杆对我国上市公司投资决策的治理效应，并没有得到学术界完全一致的认同。江伟和沈 艺峰研究发现:对于高成长性企业，负债融资导致了严重的过度投资行为;而对于低成长性企业，负债 ［5］ 融资没有抑制过度投资行为 。童盼和陆正飞在研究中发现，负债融资既带来资产替代与投资不足 ［6］ 问题，同时又可减少股东与经理冲突引起的过度投资行为 。辛清泉等在研究中发现，企业投资支出 整体上同债务杠杆负相关，但随着国有股权比例的上升，企业投资支出对财务杠杆的敏感度逐渐下 ［收稿日期］20 11 － 08 － 05 ［基金项目］国家自然科学基金项目;国家社科基金项目(11XGL002 );教育部新世纪优秀人才支持计划(NCET － 08- 0919);教育部人文社会科学研究项目(09YJA630 103 ，10YJA6300 15 );新疆维吾尔自治区普通高校人文社科重点研究基地项目 (XJED