市场需求不确定与投资行为关系的实证研究.pdfVIP

226企业家天地·下旬刊／2009／4 市场需求不确定与投资行为关系的实证研究 周 晔 彭 建 擅 要：本文以373家沪深制造业上市公司为研究对象．采用季 的定性期望来代表不确定性。结果发现需求的不确定性会抑制 度销售收入增长的标准差作为不确定性的代理变量．考察不确 计划的和实际的投资。 定性与制造业企业投资行为之间的关系。通过采用自2004年 但由于研究者使用的市场需求不确定性的代理变量不一 至2007年的截面数据和面板数据的固定效应回归分析，实证结致，各个样本数据所在的经济环境如有效性市场．代理问题程度 果表明：中国制造业上市公司的市场需求不确定性与企业投资 不一致，得出的关于市场需求不确定性与投资的关系也不一样。 呈正相关关系。本文提到了得出这种结论的可能原因，并提出 如：1．ensink，Van 了相应的政策建议。 面板数据发现对规模较小的公司来说，市场需求不确定性与投 关键词：不确定性；投资行为；市场需求 中图分类号：F123．16文献标识码：A 文章编号：CN43一1027／FI2009)4—226—02 作者：南开大学商学院；天津，300191 果表明风险规避璋!公司将减少投资以应对需求不确定性，而需 求不确定性将加大风险偏好的公司的投资。 一、问题的提出 具体到中国而言．由于中国的资本市场尚未达到弱有效(沈 在一系列的假设如有效市场假设、风险中性假设、简化的代 另外．中国上市公司的控股股东大部分具有国有背景．国有企业 理理论假设(即股东和经理之间无代理成本)等情况下．Mcdo— 所有权缺位等导致的代理问题非常严重．另外由于中国上市公 nald和Siegel(1986)、Dixit和Pindyck(1994)等关于不确定条件 司的最终控制人大部分为国有企业．国有企业与银行和政府的 下的动态最优化的投资模型表明：企业面临的不确定性与企业 关系密切也使得国有企业的融资难度较低，中国企业也存在普 投资之间呈现负相关关系。 遍的过度投资行为。在这样的实际背景下。中国企业的市场需 然而，中国相关文献研究表明，中国的资本市场尚未达到弱 求不确定性与投资的关系需要通过实证检验才能得到。 有效(沈根祥．2007)等，或者已经达到十分低的弱有效(史金凤， 2007)；另外，中国上市公司的控股股东大部分具有国有背景，国 三、研究假设 有企业所有权缺位等导致的代理问题非常严重。这些都与不确 综上所述，中国的资本市场、企业的代理问题等实际情况与 定性条件下的最优投资模型的假设严重背离。 j 不确定性条件下的最优投资模型假设偏离较远，前人Hong和 本研究正是基于中国作为新兴市场国家特殊的市场环境。 ， 探讨市场需求不确定性与企业投资行为之间的关系。 、 投资没有相关关系，又由于中国文化具有追求风险的特征。本 二、文献回顾 论文提出如下假设：∥ i · 假设：中国制造业上市公司鲋市场需求不确定性与投资行 在早期的投资理论文献中，Ha