环境不确定性、多元化经营与资本成本.pdfVIP

环境不确定性 多元化经营 与资本成本 林钟 高 郑 军 卜继栓 (安徽工业大学商学院 243002) 【摘要】以2007—2013年的上市公司为研究对象，考察新兴市场中的微观环境 因素如何影响企业的经营战略以 及两者的交互作用对资本成本的影响。研究表明，环境不确定性与企业资本成本显著正相关，进一步发现，随 着环境不确定性的增加，企业多元化经营程度呈现先升后降的趋势，而资本成本则随着多元化经营程度增加呈 现先降后升的趋势。研究结果说明，在转型经济环境下，微观环境的不确定性加剧了企业与投资者和债权人之 间的信息不对称程度，增加企业的资本成本，而企业实施多元化经营降低环境不确定性对企业资本成本不利影 响的作用是有限度的。 【关键词】环境不确定性 信息不对称 多元化经营 资本成本 风险补偿 一 、 引言 具有明显的风险分散效应 ，能够降低盈余的波动性 (Ser— 目前，国外关于环境不确定性的研究主要集中在环境 vaes，1996；卢闯等 ，2011)，但其他一些文献也指出多元 不确定性对公司投资、盈余管理等的影响 (Bloom eta1．， 化公司具有更高的业务复杂度，报告盈余的信息价值更低， 2007；GhoshandOlsen，2009)。国内目前已有文献表明环 公司透明度下降 (Jensen，1986)；而投资者和债权人如何 境不确定性对盈余管理、审计意见与审计收费、投资效率、 综合考虑并调整对公司信息风险的预期，反过来会直接影 会计治理效应以及独立董事溢价存在重要影响 (申慧慧， 响企业的资本成本。因此从环境不确定性和多元化的联合 2010；申慧慧等，2010、2012；申慧慧和吴联生，2012)， 视角来考察两者对资本成本的影响，可能既为进一步了解 但是纵观国内外文献，迄今为止并没有文献直接考察环境 上述争议较大的问题提供新的视角，也可能为公司多元化 不确定性如何影响企业的资本成本。进一步从多元化的研 经营的动机和经济后果提供新的解释。 究看，国内学者 (文东华等，2008；李大元等，2009；杨 基于上述原因，本文以2007—2013年的上市公司为研 智，2010)主要是将环境不确定性与企业管理结合起来， 究对象，对环境不确定性、多元化经营与资本成本之间的 考察环境不确定性对企业战略、管理控制系统实施进而对 关系进行了实证检验。本文可能的贡献在于：第一 ，丰富 公司绩效等的影响，尽管已有一定的基础，但就环境不确 了企业微观环境因素对资本成本影响的研究文献。本文发 定性是否构成企业实施多元化经营战略动机的研究还鲜有 现企业所处的微观环境的不确定性进一步加剧了信息不对 涉及，尤其是直接检验转型经济国家中的企业所面临较高 称的程度，增加了投资者和债权人等相关利益主体预测和 程度的环境不确定性是否会诱导公司实施多元化经营的研 评估公司投资 (贷款)项 目回报难度，因此这些相关利益 究更是匮乏。 主体可能会要求公司提供更高的资本成本作为风险补偿。第 更为重要的是，已有的研究显示，环境不确定性的增 二，本文首次基于企业多元化经营的初始动机和经济后果两 加一方面加大了对企业高管行为预测和监督的难度 ，掩盖 个相互关联的视角，发现随着环境不确定性程度的增加，企 了高管投资失败的责任，增加了高管的私利动机等 ；另一 业的多元化程度呈现出先上升后下降的趋势，而企业的资本 方面增加公司高管的盈余管理动机 (GhoshandOlsen， 成本随着多元化经营程度增加表现出先下降后上升的趋势， 2009；申慧慧，2010)，加剧了信息的不对称；进一步考虑 这意味着企业实施适度的多元化经营可以最大化降低环境不 企业的多元化战略后 ，尽管已有研究发现采取多元化经营 确定性引致的不利后果，有助于企业管理层从不同的视角重 本文为国家 自然科