中国股市和国际股市联动效应的实证研究_唐齐鸣.pdfVIP

第 28 卷 　第 1 期 Vol28 , No1 2009 年 1 月 工业技术经济 总第 183 期 中国股市与国际股市联动效应的实证研究 唐齐鸣 　韩 　雪 (华中科技大学 , 武汉 　430070) ( ) 〔摘 　要〕　通过运用 ARCH 类模型以及向量 自回归 VAR 模型 , 本文对中国沪深股市与香港 、 日本 、英国和美国等主要国际股市之间的关系进行实证研究 , 从股指价格和收益两个方面分析中国股市 和国际股市间的联动效应 , 探讨中国沪深股市与香港 、日本 、英国和美国等主要国际股市之间是否存在 长期稳定的均衡关系 、短期波动的相关性和溢出效应 , 进而分析新生扰动在股市间的传播和蔓延 。 〔关键词〕　联动效应 　ARCH 类模型 　VAR 模型 　溢出效应 〔中图分类号〕F83091 　 〔文献标识码〕A 引　言 特性 , 这也是市场传递机制的最大特点 。Hamao 、Masulis 中国股市自上世纪 90 年代建立 以来 , 已踏入第 18 和Ng ( 1990) 提出了波动溢出效应模型 , 并发现纽约 、 个年头 , 股权分置改革后的涅磐重生 , 使当今中国股市 伦敦和东京三大股市间存在收益波动溢 出。Karolyi 和 步入 “新兴加转轨”的特殊阶段 , 更加快了其国际化发 Stulz ( 1996) 发现市场间收益的相关性会随着市场波动 展的脚步 , 中国股市与国际股市的联动效应 日趋明显 。 的增加而增加 , 他们将此解释为支持经济传染假说的证 在此轮牛市中 , 上证综指从 2006 年 1 月 4 日的 1163 点起 据 。当然 , 不仅仅是美国、日本 、英国、加拿大和德国 步 , 此后随着全球牛市的热火朝天节节攀升 , 一度在 等成熟股市间存在联动效应 , Roca 、Selvanathan 和 Shep 2007 年 10 月 16 日达到 6124 点的历史最高位 , 其中2007 herd ( 1998) 还研究了东南亚各新兴股市间的关联性 , 结 年 “2 ·27 ”、“5 ·30 ”的全球股市暴跌 , 更是中国股市与 论是除印度尼西亚以外 , 马来西亚 、新加坡 、台湾和菲 国际股市联动的明显征兆 。但随着 2007 年第三季度美国 律宾等股市间均存在着显著的短期联动效应 。Connolly 和 次贷危机的进一步扩大 , 各国股市均处在金融风暴漩涡 Wang (2003) 基于美国、英国和 日本的股票指数收益以 中 , 中国股市根本无法独善其身 , 上证综指在经历 6124 及 14 种宏观经济信息公告 , 建立了以国外信息的波动为 点的巅峰一瞬后 , 4 个月内狂泻 3000 多点 , A 股市值缩 条件 , 以股市收益为应变量的线性和非线性信息模型 , 水近1/ 2 , 10 万多亿元市值灰飞烟灭 。广大中国投资者在 并对当日收益和隔夜收益的残差项建立不对称 GARCH 模 经历了这样的惨痛教训后 , 深知在股市的跌宕起伏中联 型 , 用以模拟现实中不对称的波动集群效应 。研究结果 动效应的重要性 , 即使是新股民也早已习惯性地在每 日 确认了国际股市间强有力的联动效应 , 特别是美英 日3 开盘前先关注美 、欧等主要国际股市的隔夜表现 , 进而 国的国