新兴产业资本结构和企业绩效相关性的实证分析.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊□ · 新兴产业资本结构与 企业绩效相关性的实证分析 郝凤霞（副教授） 季雨洁 （同济大学经济与管理学院 上海 200092） 【摘要】本文以现代资本结构理论为基础，选取2007~2011年度战略性新兴产业上市公司作为研究对象，建立 联立方程组实证研究资本结构与新兴产业企业成长的相关关系。研究结果显示，总资产负债率与企业规模扩张能力 呈正相关关系，而与企业盈利能力、营运能力以及市场价值均呈显著的负相关关系。因此，战略性新兴产业企业在制 定融资策略时，应当综合考虑企业与产业特点，选择最有利于企业成长的资本结构。 【关键词】战略性新兴产业 资本结构 企业绩效 盈利能力 一、导论 在的完善资本市场条件下，公司价值与融资结构无关，无 国际金融危机的爆发加快了世界各国通过发展新兴 论是负债经营企业还是全股本经营企业，它们的总价值 技术相关产业走出危机并抢占经济竞争制高点的步伐。 是相等的。而后Modigliani和Miller（1963）在考虑了所得 对处于后金融危机的中国，培育和发展战略性新兴产业 税的情况下提出了修正的MM理论，在利息税盾存在的 不仅是经济继续平稳快速发展的重要保证，也是企业在 条件下，公司可以不断通过提高杠杆而降低其融资成本， 资源约束强化且国际竞争激化双重背景下迎接挑战的必 从而提高公司价值。随着假设条件的放宽以及考虑到更 要途径。新兴产业发展高度依赖于技术创新和技术转化， 多现实因素，代理成本理论、不对称信息理论及啄食理论 因而在技术研发、产品升级、市场开拓、人才培养等诸多 从不同方面解释了公司如何通过优化资本结构实现公司 方面需要长期、巨大且不间断的资金投入作为保障。 价值最大化的问题。 从资金来源来看，企业融资的方式分为内源融资和 Ross（1977）的信号传递理论认为，在投资固定的情况 外源融资。内源融资主要指企业将自有资金（留存收益、 下，债务融资是资产质量良好的信号，越是质量高的企业 折旧及定额负债等）转化为投资的过程。而战略性新兴产 负债率越高，所以企业价值（或盈利能力）与负债权益比 业企业，由于生产规模小、盈利能力相对较弱，内源融资 率正相关。Brennan、Schwartz（1978）在考虑公司所得和破 无法满足生产规模扩大的需要，外源融资成为其获取资 产成本的基础上，应用数值计算方法，对最优资本结构进 金的主要方式。外源融资是指企业吸收其他经济体资金 行了研究，指出盈利能力强的上市公司其财务拮据风险 转换为自己投资的过程，其主要方式为债务融资和股权 相应较低，从而有较强的动机利用债务进行合理避税，在 融资。资本结构，即企业外源融资中两种不同来源资金的 权衡税负利益和负债成本后选择较高的负债比率，因此 构成及其比例，它由企业所选择的融资结构直接决定，对 公司的财务杠杆比率和绩效之间呈现正相关关系。而My⁃ 企业的价值及其发展有着重大影响。 ers（1984）在信息不对称的基础上提出了啄食顺序理论。 近几年来，随着中小板、创业板的逐渐发展，加之国 他认为，由于信息不对称，当公司面临新的再融资需求 家相关金融支持政策的落实，战略性新兴产业融资观问 时，公司的融资顺序为内源融资、债务融资、股权融资。公 题逐步深入解决。我们面对的新问题是，战略性新兴产业 司高额的利润回报将导致较低的财务杠杆比率，盈利能 企业如何选择合适的资本结构，从而实现企业价值最大 力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关关系。 化的目标。 同样，国内的实证研究显示负债比率与企业绩效存 二、文献综述 在不一致的相关关系，企业性质、所属行业、指标选择与 资本结构理论是关于资本结构如何通过直接或间接 计量方法的不同均是差异形成的重要