第二篇 证券投资.pptVIP

利率的期限结构理论 无偏差预期理论 理论的基本假定 债券利率的期限结构取决于投资者对未来利率的市场预期。 长期债券的利率等于长期债券到期之前人们短期债券利率预期的平均值。 投资者并不偏好于某种期限的债券，当某种债券的收益率低于期限不同的另一债券时，投资者将不再持有这种债券，不同期限的债券具有完全的可替代性，因而这些债券的预期收益率相等。 利率的期限结构理论 无偏差预期理论的基本观点 投资者投资长期债券的收益率等于投资于一系列短期债券的累积收益，即长期债券收益率是该期限内预期的短期债券收益率的几何加权平均值。换言之，假定在物价不变的情况下，长期利率与短期利率存在如下关系： 利率的期限结构理论 其中： rt(n)为t时刻期限为n的长期债券利率 rt为t时刻的短期债券利率 Etr t+1， Etr t+2 ，……，Etr t+n-1为对将来（从t+1时刻开始）短期债券收益率的预期。 无偏差预期理论对债券收益率曲线的第一类和第二类情形作出了简洁而明确的解释，但却不能说明第三种情形。 (1+rt(n))n =(1+rt)(1+Etr t+1)(1+Etr t+2) …(1+Etr t+n-1) 利率的期限结构理论 市场分割理论 市场分割理论的基本观点： 由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移，因此，证券市场不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。 不同市场上的利率分别各市场的供给和需求决定。 利率的期限结构理论 当长期债券供给曲线与需求曲线的交点高于短期债券供给曲线与需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；反之则向下方倾斜。 利率的期限结构理论 流动性偏好理论 理论的基本假定是投资者对短期债券的偏好大于长期债券，因此，短期债券并不是长期债券的完全替代品。 投资者偏好短期债券的原因是： 短期债券流动性高于长期债券 长期债券的风险高于短期债券 利率的期限结构理论 流动性偏好理论的基本观点： 风险和预期是影响债券利率期限结构的两大因素，因为经济活动具有不确定性，对未来短期利率是不能完全预期的。到期期限越长，利率变动的可能性越大，利率风险就越大，投资者为了减少风险，偏好于流动性较好的短期债券。而对于流动性相对较差的长期债券，投资者要求给予流动性报酬（或称风险报酬） 利率的期限结构理论 即： (1+rt(n))n =(1+rt)(1+Etr t+1 +L1)(1+Etr t+2 +L2) …(1+Etr t+n-1 +L n-1) 　式中,L1， L2，……， L n-1为未来各时期的流动性报酬。 流动性偏好理论被认为是无偏差预期理论和市场分割理论的融合和折衷。根据这一理论，向上倾斜的收益率曲线更为普遍，只有当预期未来的短期利率下调，且下调幅度大于流动性报酬时，收益率曲线才向下倾斜。 无风险条件下债券投资价值的评估 单利债券价值评估 复利债券价值评估 贴现债(或贴水债)券投资价值评估 单利债券价值评估 计单利、一次还本付息债券 其投资价值计算公式为： 其中 ： V0表示价值 F表示面值 i表示年利率 t表示偿还期限 n表示残存年限 r表示贴现率 单利债券价值评估 例4： 设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，单利计息，一次还本付息。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(单利)，其价值评估为： 即：在投资者看来，该债券的内在价值为137.10元。 单利债券价值评估 单利计息、到期还本、每年支取利息并按单利法再投资的债券 其投资价值计算公式为： 其中： V0表示价值 F表示面值 i表示年利率 t表示偿还期限 n表示残存年限 r表示贴现率 单利债券价值评估 例5： 设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，单利计息，每年付息一次，到期还本。投资者每年将利息按单利进行再投资。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(单利)，其价值评估为： 即：在投资者看来，该债券的内在价值为96.77元。 单利债券价值评估 单利计息、到期还本、每年支取利息并按复利法再投资的债券 其投资价值计算公式为： V0表示价值 F表示面值 i表示年利率 t表示偿还期限 n表示残存年限 r表示贴现率 例6: 设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，单利计息，每年付息一次，到期还本。投资者每年将利息按复利进行再投资。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(单利)，其价值评估为： 即：在投资者看来，该债券的内