房产项目推升业绩宁波联合600051投资价值.pdfVIP

公司研究〉投资价值分析报告 2008 年 1 月 21 日 房产项目推升业绩 ——宁波联合（600051）投资价值分析报告 / 房地产业 强烈回避 回 避 中 性 推 荐 强烈推荐 目前公司未结算的项目储备约112.29 万平方米，已售未结算的项 目资源约28 万平方米，基本分布在宁波和温州。假定 09 年以后 研究员 每年结算面积增长 20% ，公司现有项目储备可供开发到2013 年。 周户 另外，公司还可以获得约 50 万平方米的土地资源，公司房地产业 +86 22 2845 1975 务具备可持续性。预计 07、08 和 09 年公司将分别结算 6.9、13.33 zhouhu@ 和 13.14 万平方米，结算收入为 3.66、7.35 和 7.82 亿元。 目前公司持有 4 家上市公司股票，持有成本较低，以 2008 年 1 月 18 日收盘价计算，4 家公司股票升值 15.23 倍，摊薄到每股约 1.65 元。目前公司已授权经营班子择机处置上述股票，将助推公 基础数据 司业绩增长。 当前价（元/股）：10.25 公司营业收入 98%以上来源于房地产、热电和国际贸易业务，而 月换手率：36.77% 月股价区间（元/股）：10.25-12.8 未来业绩增长的动力源将是前两者，且业绩大幅提升将与公司房 总股本(万股)：30240 地产业务有较大的相关性。另外，公司进行的长期股权投资带来 已上市流通股本（万股）：15809 的投资收益将为公司贡献 30%以上的业绩。 估值区间（元/股）：12.2-15.25 08 年每股收益增长 126%。由于公司房地产项目进入结算期，同 时大量投资收益将在未来两年体现，08 净利润将增长 117.54%, 同时每股收益将增长 126%，由0.27 上升到 0.61 元。考虑到公司 市场走势图 各项业务的成长性及大量可供出售金融资产待售，公司的合理价 值区间为 12.2-15.25 元，给予推荐评级。 公司最大的风险来自于房地产业务。房地产行业宏观调控将持续 存在，将对公司的开发和营销能力提出更高的要求。同时，国内 政策的调整和国际市场的变化，将对公司国际贸易业务带来影响。 主要财务指标 (万元 ,元，%) 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 营业收入 312895 497859 429537 440639 433817 增长率 -26.02% 59.11% -13.72% 2.58% -1.55% 综合毛利率 9.64% 19.14% 7.02% 9.08% 10