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2012 年3 月28 日 晨会纪要 国海研究所 联系人：吴琼 晨会纪要 座机电话号码 wuq@ ——2012 年第50 期 投资要点： ? 宏观策略 ? 1-2 月工业企业收入及利润增速快速下滑，预计二季度面临企稳回升 ? 美国消费者信心指数和房价指数下降 ? 经济下行风险超过通胀上行风险 ? 行业公司 ? 国务院廉政会议禁止公款购买高档酒导致白酒板块大跌点评 ? 五粮液 （000858 ）2011 年年报点评 ? 东材科技（601208 ）2011 年年报点评 ? 黄河旋风 （600172 ）2011 年年报年报 ? 报告回顾 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、宏观策略 1.1 国内要闻点评 1-2 月工业企业收入及利润增速快速下滑，预计二季度面临企稳回升 事件：国家统计局27 日公布数据显示，今年1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润6060 亿元，同比下降 5.2% （2011 年 11 月当季同比增速为 16.46% ）。其中，国企利润同比下降19.7%。1-2 月份，全国规模以上工 业企业主营业务收入同比增速 13.4% （2011 年 11 月当季同比增速为24.31% ）。从已公布的行业看，钢铁、化 工、通信、计算机等利润增速下滑较多。 点评：由于经济增速下滑以及物价回落，1-2 月全国规模以上工业企业收入及利润增速出现回落基本在预期之中， 我们认为由于外围经济好转以及国内新开工逐渐启动，需求面亦面临企稳，同时工业企业出厂价格面临企稳，目 前 PPI 环比已企稳回升，同比将于二季度回升，预计工业企业收入及利润增速快速下滑阶段将逐渐结束，预计 于二季度逐渐企稳回升。 1.2 国际要闻点评 美国消费者信心指数和房价指数下降 一、美国经济咨商局的报告显示，2 月份美国消费者信心指数为71.6，3 月份美国消费者信心指数为70.2。尽管 消费者信心指数有所回落，但仍高于市场预期，并且仍处于近一年高位。消费者信心指数之所以能够维持在高位， 主要是得益于改善的就业市场的支撑，小幅回落主要是受季节性因素的影响。应该说消费需求仍然乐观。 二、标准普尔公司发布房价指数，显示大城市房价综合指数的环比跌幅为0.8%，为2003 年初以来的最低水平。 这和此前的观察一致，房屋积压导致供给过剩，房地产价格仍处于历史地位，房地产市场依旧低迷，未来房地产 市场能否走出低谷，仍取决于房地产需求改善。 1.3 策略观点 经济下行风险超过通胀上行风险 近期油价大幅上调和农产品价格的反弹使得市场对于二季度的通胀反弹构成担忧。但是实际上从 PMI 数据的下 滑以及中观需求的低迷态势来看，产能过剩背景下的需求疲弱才是当前宏观经济的主基调。由于需求制约下的通 胀反弹空间较小，因此难以成为影响二季度的重要宏观因素。相反，需求下行和通胀上行的格局对于企业盈利的 压制仍然存在，使得企业成本难以向下继续传导，从而导致企业盈利仍然存在超预期下行的可能。 短期继续维持相对谨慎的看法，下游消费行业和低估值的金融、房地产、采掘行业超额收益还会延续。目前仍然 建议超配银行、房地产、煤炭、医药、食品饮料、纺织服装等行业上市公司。我们对于食品饮料中的白酒行业前 景与刘金沪分析师的看法一致，对于一线白酒并不悲观。 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 2、行业公司 1.1 国务院廉政会议禁止公款购买高档酒导致白酒板块大跌点评 事件：3 月26 日，国务院召开第五次廉政工作会议，温家宝讲话，要推进行政经费使用管理改革。严格控制“三 公”经费，今年继续实行零增长。禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。加强车辆编制管理，清理和规范越野车 购臵和使用。各单位公务接待费用、公务车购臵和运行费用、出国出境经费要详细公开。严格控制行政机关、国 有企业事业单位修建装修办公楼等楼堂馆所。禁止超标准使用和豪华装修办公室，禁止使用公款和利用机关影响 购臵、搜罗奇花异石和高档艺术品装饰办公区域。严格控制和规范庆典、研讨会、论坛等活动，国有及国有控股 企业、国有金融机构不得赞助与企业经营无关的上述活动。27 日，白酒板块集体下跌，茅五泸洋四大一线白酒 跌幅均在5%以上。 点评：此次讲话内容对以中高档产品为主的白酒类的上市公司有负面影响，因为目前大多数高端酒是由党政军及 国有企业等公款客户消费，但有可能会通过科目间的账务处理、转嫁到商务客户等手段进行变相消费，效果有待 于观察。对于估值合理的一线白酒，我们整体并不过分悲观。但整体上公款消费面临着较大的政治压力，近年来 增长快速的二三线白酒公司如估值过高则存在风险。 1.2 五粮液 （000858 ）2011 年年报点