次贷危机对中国对外贸易量值的影响探析.pdf

东海证券研究所 分报告7： 次贷危机对中国对外贸易量值的影响探析1 章艳红 内容摘要：考察次贷危机对中国对外贸易尤其是中国出口的影响，本文首 先利用构建的定基比进出口价格指数，分析了1995年以来进出口量值变化的长 期趋势和近期特点。本文然后采用协整分析的方法，利用 2005-2008 的月度数 据，考察了中国主要出口类别和主要出口市场上的出口量的决定要素。本文的 主要结论包括：1）中国进出口价格指数在2005年都出现明显的上涨趋势；2） 2007年下半年次贷危机发生后，中国进口量增长率与进出口值的增长率之间的 差别拉大，并出现较明显的下降；3）估算结果表明，就主要出口市场而言，次 贷危机对向美国市场和日本除外的亚洲市场的出口冲击最大；就产品类别而言， 次贷危机对纺织品出口和进料加工出口的冲击较大。4）各类出口量都具有较大 的需求固定收入弹性，表明次贷危机后主要出口市场上经济增长的下降或衰退 会通过收入效应对中国出口量有严重影响。根据分析所得结论，本文提出如下 政策建议：1）稳定人民币汇率；2）扩大出口退税覆盖范围和回调出口退税率； 3）增加向出口型企业的政府采购；4）在长期致力于提高企业的技术革新和创 新能力。 1 感谢中国人民大学经济学院国际贸易专业 2005 级硕士研究生李墨君同学在数据收集整理方面提供的帮 助。 1 东海证券研究所 一、引言 2007 年下半年,美国发生次贷危机，在接下来的时间里，我们目睹到其影 响逐渐放大、扩散，一波波的冲击累积成目前的全球金融危机。对发达国家来 说，金融危机对实体经济的影响体现在两个方面。一方面，投资者信心的下降 和银行资产的缩水加剧了次贷危机引发的资金流动性不足问题，导致企业更难 获得维持或扩大生产经营所需的足够资金；另一方面，消费者由于对经济前景 的悲观，支出变得更为谨慎，导致消费需求增长放缓。虽然从2008年夏末以来， 美国和主要的发达国家陆续采取了大规模的救市行动，但其收效还有待观察。 在实体经济层面上，发达国家要么已经进入经济衰退（英国），要么仍然面临极 大的经济衰退风险（美国等）。 对发展中国家而言，金融危机的影响主要体现在两方面。一方面，金融机 构会因持有与次级贷有关资产而遭受损失；另一方面，外需下降或增速减缓对 出口的负面冲击。对于中国这样金融体系相对封闭但外向型经济占主体的发展 中国家而言，第二方面也就是对出口的影响是尤其值得关注的，因为欧盟、美 国和日本等发达地区是中国重要的出口市场。在提振内需尚需时日的情况下， 努力维持对外贸易对我国的经济增长的贡献具有显而易见的重要性，关于对外 贸易受到的冲击程度的研究也就具有现实的必要性。 现在，次贷危机对中国出口的影响得到了广泛的关注，很多人根据近期海 关总署的进出口数据认为次贷危机带来的负面影响是相当严重的，这样的结论 虽然建立在直观的分析上，但却流于简单化，在一些方面无可避免地存在局限 性。首先，海关总署的进出口数据是以当前美元计价的进出口值，所以大家目 前所讨论的其实是次贷危机对进出口值的影响。进出口价值的变化同时体现了 进出口交易量的变化和进出口价格的变化，只有把二者分离才能看请次贷危机 对中国出口活动的真实影响，才能确定对中国产出、就业等实际经济指标的影 响。其次，考察次贷危机对中国出口的影响应当在排除其他因素对出口的影响 的前提下进行。根据 Goldstein 和 Khan（1985）的非完美替代品模型（the Imperfect Substitutes Model），对进口的需求不仅取决于收入因素，还取决 于自身价格、替代品价格和汇率。现有文献也证实汇率的波动程度也是贸易量 的一个重要影响因素。只有在把这些因素加以控制之后，我们才能通过收入效 应来推断次贷危机导致的收入增长变缓或减少对中国产品外需量的影响。再次， 中国的出口结构有其特点，比如出口产品中工业制成品占绝大多数，加工贸易 和一般贸易两种方式并重，出口市场高度集中等。这也要求我们不仅要分析总