“z计分法”在家族企业A股中实证分析.pdfVIP

财冬通讯 ·综合 2010年第4期(下) “z计分法在家族企业A股中的实证分析 刘 蓓 (广西卫生管理干部学院 广西 南宁 530021) 摘要：本文在介绍家族企业发展的整体状况的基础上，运用Ahman的z计分模型，以26家我国主要家 族控股企业作为样本，对家族控股上市企业的财务风险进行了实证研究。结果表明，“z计分法”模型在评价 家族企业财务风险方面具有较强的有效性。 关键词：z计分法 财务预警 家族企业 一 、 文献综述 (一)家族企业 家族企业作为一种组织形式逐渐成为中国经济的重要组成部分及经济增长的重要力量。众多的专家和学者从不同 的角度对家族企业的内涵加以定义。如钱德勒(1977)从企业资本所有权的角度界定家族企业，曾提出家族企业应是 “企业创始人及其最亲 密的合伙人(和家族)一直掌有大部分的企业股权”。唐克埃尔斯和弗罗利希(DonckelsandFrohlieh，1991)也认为，如果某一家庭(或家族)的 成员拥有—个企业60％的财产所有权，则该企业就是家族企业。但由于不同家族企业的财产所有权的集中程度不同，再加上不同国家或地 区的公司法的也有差异，因此我国台湾学者叶银华认为家族企业应具备三个条件：一是家族的持股比率大于临界持股比率；二是家族成员 或具二等亲以内之亲属担任公司董事长或总经理；三是公司家族成员或具三等亲以内的亲属担任公司董事席位超过公司全部董事席位的 一 半以上(叶银华，1999)。孙治本与叶银华等学者不同，提出要以实际的控制经营权为核心来定义家族企业。认为当—个家族或数个具有紧 密联盟关系的家族直接或间接掌握—个企业的经营权时才能成为家族企业(孙治本，1995)。郭跃进从家族成员参与程度的角度出发，通过 引入家族成员之间的“血亲关系距离”的概念，提出以业主或法人代表为中心，确定家族成员的亲等指数，由此测定家族企业家族化水平的 方法模型(郭跃进，2002)。潘必胜则主张要从所有权与经营权的结合上来定义家族企业，认为当—个家族或数个具有紧密联盟关系的家族 拥有全部或部分所有权，并直接或间接掌握企业的经营权时，这个企业才是家族企业(潘必胜，1998)。由于本文研究的主要数据来 自于上市 公司公布的年报，因此本文主要是从经营权的角度出发来认定家族企业。 (二 )财务预警 财务预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面临的财务 危机实施的实时监控和预测警报。财务预警分析包括定性分析方法和定量分析方法，其中定量分析法主要是利用财务以及非财务指标，建 立相关数学模型，从而来判断企业实际财务状况，它包括单变量模型和多变量模型。目前在国际上多变量财务风险预警模型的应用是最有 效的，被国际金融业界和学术界称为主流方法。最早的财务预警研究~_Fitzpatrick(1932)的单变量破产预测研究。其后，美国学者Beaver~出 了较为成熟的单一变量模型，又称一元判别模型。他以79家失败公司和79家非失败公司为研究对象，使用了5个财务指标作为变量进行一元 判定分析，发现最好的判别变量是债务保障率，其次是资产负债率( H_Beaver，1966)。这种单变量的分析方法尽管简单且使用方便，但是只 重视—个财务比率的判断能力，不仅使得总体判别精度不高，也增加了经理人员粉饰指标的可操作性。为此，众多专家和学者提出了多变量 分析模型。如0h1son用多元逻辑回归方法分析了1970~至1976~间破产的105家公司和2058家公司组成的非配对样本，他发现利用公司规 模、当前的变现能力进行财务危机的预测准确率达到96．12％(Ohlson，1980)。Frydman等学者提出可用递归划分算法进行财务分析并在公司 财务危机的背景下与判别分析作比较(HalinaFrydman，1985)。Coats和Fan论述了神经网络模型可正确预测公司的财务危机的观点(Panela ICCoatsandLFranklinFank1991)。在众多的模型和方法中，美国学者爱德华 ·阿尔曼(Ahman，1968)提出的“z计分法”模型是应用最为广泛的 多变量财务预警模型，下面将以 z“计分法’I模型作为本文的主要研究方法并重点加以介绍