财务管理（全套课件297P）.ppt

当无风险资产和效率边界给定时，理性投资者会选择最陡的斜线进行资产配置。 收益 ?P 效率边界 rf CML 期望收益与非期望收益 实际收益率通常和期望收益率并不相等。 收益包含了期望的成分也包含了非期望的成分。 在任何时点，非期望收益可能为正，也可能为负。 长期来看，非期望收益部分的均值应为0。 系统性风险 是指影响所有资产的风险因素 又指不可分散风险或市场风险 如GDP增长率的变化、通货膨胀及利率的变化等 非系统性风险 只影响有限数量资产的风险因素 又称为可分散风险或特殊风险 如管理层变化、罢工、原材料短缺等 多元化与组合风险 多元化投资可大幅度降低收益的波动性，同时又不会相应降低期望收益 组合能够降低风险是因为组合中一项资产比预期差的收益会比另一项资产比预期好的收益所抵消 但是，仍有一部分风险是无法被分散掉的，它就是系统性风险 组合风险与组合中证券数量 不可分散风险； 系统性风险； 市场风险 可分散风险； 非系统性风险； 特殊风险 n ? 在一个大型组合中资产收益的方差可以被有效地分散掉，但是协方差部分却无法被分散掉。 组合风险 市场均衡 当资本市场线确定时，理性投资者均会选择资本市场线上的某一点来组合配置资产。在一个同质化期望的世界（投资者具有共同的期望） M 点是所有投资者均会选择的最有效率风险资产配置点。 收益 ?P 效率边界 rf M CML 投资者选择资本市场线上的哪一点取决于其风险偏好程度。但是至关重要的一点是对于所有投资者而言，资本市场线是唯一的。 100% 债券 100% 股票 rf 收益 ? CML 持有市场组合时的风险 研究者的研究表明度量大型投资组合中某一种证券风险的最佳指标是该证券的b系数。 b系数度量的是该证券收益变动相对于市场组合收益变动（即系统风险）的反应程度。 用回归方程估计 β 证券收益率（ Ri ） 市场组合收益率（Rm） Ri = a i + biRm + ei 斜率 = bi 特征线 Beta系数的计算公式 很明显，你所计算的Beta系数依赖于你选择什么样的市场组合。 风险与收益—资本资产定价模型(CAPM) 市场组合的期望收益率： 个别证券的期望收益率： 市场风险溢价 适用于对某一充分多元化投资组合中个别证券的估值。 证券的期望收益率 这一公式被称为资本资产定价模型—Capital Asset Pricing Model (CAPM)： 假定 bi = 0，则证券的期望收益率为 RF 假定 bi = 1，则 证券期望收益率 = 无风险收益率 + 该证券的Beta 系数 × 市场风险 溢价 风险和收益之间的关系 期望收益 b 1.0 期望收益 b 1.5 存在负债时的资本成本 加权平均资本成本计算公式为： 因为利息具有抵减税收的效果，公式的最后一项应乘以(1 – TC)。 rWACC = Equity + Debt Equity × rEquity + Equity + Debt Debt × rDebt ×(1 – TC) rWACC = S + B S × rS + S + B B × rB ×(1 – TC) 例题：国际纸业公司 首先，我们估计权益资本成本和债务资本成本。 为估计权益资本成本，我们需要估计权益的beta值。 通过考察一个企业债务的YTM，我们可以估计债务资本成本。 其次，通过将这两部分资本成本适当加权，就可以得到加权资本成本。 行业平均 beta值为0.82，无风险收益率为3%，市场风险溢价为8.4%。 可得到权益资本成本为： rS = RF + bi × ( RM – RF) = 3% + 0.82×8.4% =9.89% 该公司的债务到期收益率为8%，企业的边际所得税率为37%。 债务与企业总价值之比为32%，可得： 8.34% 就是国际纸业公司的资本成本，当其投资的项目与企业具有相同的风险、并且具有相同的融资结构时，就可以用来作为项目预期未来现金流折现为现值时的折现率。 = 0.68 × 9.89% + 0.32 × 8% × (1 – 0.37) = 8.34% rWACC = S + B S × rS + S + B B × rB ×(1 – TC) 分组案例讨论 案例素材：9家上市公司财务报表（万科A、云南白药、比亚迪、华谊兄弟、乐视网、东方园林、三一重工、贵州茅台、探路者） 要求1：估算中国资本市场的历史平均收益率和标准差； 要求2：估算该公司的历史平均收益率和标准差； 要求3：运用回归分析估算该公司的Beta值，并分析影响Beta的因素； 要求4：运用CAPM计算该公司权益资本成本； 要求5：计算该公司的加权资本成本（WACC）。 Thank you! * 资本结构与股利政策 * 债券 60％ 股票 40％