资产价格对消费和投资的影响：研究综述与评价.pdfVIP

维普资讯 资产价格对消费和投资的影响：研究综述与评价 余元全 一，周孝华 ，杨秀苔 (1．重庆大学经济与工商管理学院，重庆400030；2．重庆交通大学财经学院，重庆400074) 摘【 要】文章主要从实证研究角度，对近年国外关于资产价格影响消费的财富效应和影响投资的托宾O效应的 有关文献作一个简单的综述，指出存在的问题并提出了未来研究的方向。 【关键 词】 资产价格；消费；财富效应；投资；托宾O效应 【中图分类号】F015 【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2008)10—0154—04 20世纪 80年代以来，主要国家和地区的高通货膨胀率得 产定价模型的研究中。MankiwandZeldes(1990)，Attanasio，Banks 到有效控制。与此形成鲜明对照的是，全球金融市场，尤其是股 andTanner(1998)，Vissing-JCrgensen(1999)，Braveta1．(1999)的 票、房地产等资产市场接连发生 了膨胀与紧缩 的巨大波动。显 研究证明存在直接的财富效应。Parker(1999)，Jaster，Luptonet 然，资产价格的大幅波动对一国宏观经济和金融稳定带来了巨 a1．(1999)则发现，家庭支出对财富效应做出了反应，但都没有 大的影响。但是，资产价格如何影响宏观经济及消费、投资等行 能在必要的时间框架 内确认其反应来解释与宏观的关系。 为，其作用机制并没有全部为我们所知晓。 MakinadPalumbo(2001)运用消费者财务状况调查数据 ，发 事实上对于资产价格影响宏观经济的渠道 ，国外经济学者 现那些资产主要由20世纪 90年代后半期股市异常高涨推动 们的观点各不相同。MishikinF．S．(2001)将股价影响国民经济的 而增值的家庭，也是 1995年 ～2000年问净储蓄率下降最快的 渠道归为四个 ：影响企业投资的托宾Q效应和企业资产负债表 群体。嗍与此相似的是 ，DynannadMaki(2001)运用消费支出调 效应 、影响家庭消费的财富效应和流动性效应，房地产价格则 查数据 ，输人持有的股票价值来估计股票对消费的财富效应， 通过住房的直接支出、财富效应和银行资产负债表效应影响总 结果与总体估计是一致的。 需求从而影响实际经济。EhirinkoR．S．，LeodeHaanandElmer Engelhardt(1996)运用PSID数据提供 了住房价格升高与消 Sterken(2004)将资产价格对宏观经济的作用渠道归纳为财富 费关系的直接检验 ，结果证明住房价格变动与非住房消费至多 效应、资产负债表渠道、股票融资渠道和配置渠道，并进～步强 只有微弱的联系。Levin(1998)对 RetirementHistorySurvey(RHS) 调许多研究忽视了配置渠道。比如，如果资产价格上涨反映的 的分析发现，住房资产对消费基本上没有影响。Disney，Henley 是非基础因素波动的信号，这种资源的流动可能造成无效配 和Jevons(2003)运用英国家庭面板调查 (BHPS)的微观数据进 置，从而一个正的资产价格冲击会降低产出。m~AlfissimoF．eta1． 行估计 ，发现90年代住房资产的边际消费倾 向在0．01和0．03 (2005)认为，股票价格影响投资的渠道包括托宾Q效应 、资产 之间。CampbellandCocco(2005)则运用英国家庭支出调查数 负债表渠道和信心渠道。网 据，发现在年老的自有住房者中房价对消费有统计显著的影 从现有文献看 ，资产价格对消费、投资等实际经济的影响 响，而在年轻的租房者中则没有显著的影响。 是相当不明确和含糊不清的。下面我们主要从实证研究角度 ， Case(1992)运用宏观数据发现了新英格兰80年代房地产 对近年国外关于资产价格影响消费的财富效应和影响投资的 繁荣时期有真实消费效应的证据。LudvigsonandSteindel(1999) 托宾Q效应的有关文献，进行一个简单的综述。 认为