转轨背景、公司成长性与债务融资——来自于上市公司的经验证据.pdfVIP

维普资讯 2008 3 2 中大 管理 研 究 年第 卷 ( ) 转 轨 背 景 、 公 司 成 长 性 与债 务 融 资 — — 于 上 市公 司 的经 验证 据 来 自 ’ 宁字 新 柯 大钢 摘 要 ： 本 文 以 上 市公 司为样 本 ， 研 究 了在我 国转 轨 背景 下 ， 影 响 债 务 融 资 的 诸 多 因素 ， 并重 点 分 析 了 资产 成 长 性 对 债 务 融 资的 影 响 。 通 过 研 究我们 发 现 ， 商业 信 用 是 企 业 的 重要 债务 来源 ， 相 比 较 短 期 借 款 和 长 期 借 款 ， 企 业 和 企 业 之 间 商业 信 用 有 着 较 好 的 契 约 基础 。 通 过 分 析 资产 成 长 性 和 短 期 借 款 、 长 期 借 款 关 系， 我们 发 现 企 业 在借 款 资金 的使 用 上 有着诸 多不 合 理 之 处 。 说 明影 响 企 业 进 行 信 贷 资金 决 策 的 市场 和 金 融 环 境 还 不 够成 熟 。 因此 ， 我们 认 为优 化 企 业 债务 结 构 的 关键 是 建立 产权 清晰 、 规 则 透 明 的 契 约 型 环 境 。 关键 词 ： 金 融 市场 化 程 度 、 政 府 干 预 、 终 极 控 制 人 、 终 极 控 制 人 的 行 政 控 制 级 别 J E L ： G 32 ， F 34 ① 宁宇新 ， 博士 生 ， 西安 交通 大 学 管理 学 院 ； 副教 授 ， 西 安 石 油大 学 经 济管理 学 院。 柯 大 钢 ， 教 授 ， 博士 生 导师 ， 西 安 交通 大学 管理 学 院。 107 维普资讯 ChinaManagementStudies volume3 (2) 在新古典经济学和MM理论的视野中，公司成长不会对企业融资政策的 选择产生影响。不同融资方式无成本的相互替代，共同构成了推动公司成长 的资金动力。然而，不完全的市场环境及经济环境中内在的信息不对称、代 理问题决定了不同融资方式不可能无成本的相互替代。不同融资方式在本质 上反映了相关利益人的契约选择。在我国，金融市场基本上还处于政府管制 之下，金融市场在规模、品种、方式等方面给予融资相关人的自由选择权都 非常有限。相对而言，负债融资随着信贷市场化程度提高，给予企业较大 自 由裁量权，另一方面，我国处在一个新兴加转轨的经济环境，融资环境中包 括政府主导、大股东控制、行业垄断和过度竞争等多种因素并存，这些环境 因素都会对契约各方的自由裁量权产生影响，进而决定企业对不同融资方式 的选择。正是基于上述考虑，本文意在考察转轨背景下，公司成长性对债务 融资选择的影响，以期分析和认识决定企业债务融资行为背后的主导因素， 为优化企业债务融资结构进行理论探讨。 文章其他部分安排如下：第二部分文献综述；第三部分是针对不同融资 环境对企业融资政策和成长相关性影响的理论分析；第四部分是实证研究设 计；第五部分是实证检验结果和稳定性测试；最后是本文的研究结论和展望。 长久以来，许多学者就注意到外在融资环境和经济增长有密切关系，有 利于契约履行的政治、经济和法律环境，可以降低企业外在融资成本