第六章：期权市场与期权交易.pptVIP

欧式期权平价关系 考虑如下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权加上K*EXP(-r*(T-t))的现金 组合B：一份欧式看跌期权加上一份股票 不付红利股票的欧式看涨和看跌期权的平价关系 美式股票期权价格 引入记号 C：美式看涨期权价格 P：美式看跌期权价格 美式期权与欧式期权的唯一差别在于它可以提前执行，而欧式期权不可以提前执行，因此美式期权的价值应大于等于相应的欧式期权的价值： Cc Pp 美式看涨期权 考虑以下两个组合： 组合A：一份美式看涨期权加上数额为K*EXP(-r(T-t))的现金 组合B：一份股票 设在 时间可能提前执行，两个组合在不同时刻的价值分别为： 提前执行美式看涨期权会使组合的价值降低，因此提前执行是不明智的，因此 C=c 美式看跌期权 提前执行美式看跌期权可能是明智的 提前执行获得的收入为K-S，所以： P≥K-S 看跌期权执行时，所能获得的收入最多K，所以： P≤K 美式看跌期权价值的范围为 : 美式期权价格关系 考虑以下两个组合： 组合A：一份美式看涨期权加上数额为K的现金 组合B：一份美式看跌期权加上一份股票 设在τ（tτT）时刻看跌期权可能提前执行，两个组合在不同时刻的价值分别为: 美式期权价格关系（cont.） 由于VA(T) VB(T)，可得：VA(t) VB(t) 即C-PS-K 由 c+Ke-r(T-t) =p+s 得：C-P ≤S-Ke-r(T-t) 综上，对不付红利的股票，美式看涨和看跌期权价格的关系为： S-K ≤ C-P ≤S-Ke-r(T-t) 股票期权价格特征 期权策略之小结 小案例：期权交易策略 拉赛尔.塞奇（Russel Sage）是19世纪著名的金融专家，也是一名在期权交易领域非常活跃的交易商。在19世纪60年代，法定最高利率大约是7%，按照最高利率之上利率出街金钱被称为“高利贷”属于违法行为。 有一位客户找到塞奇先生，他持有价值45 美元的股票，但是需要现金，要求得到为期1年的50美元的股票，但是需要现金，要求得到为期1年的50美元贷款。 于是塞奇以45美元买进他的股票，又以30美元购买了一份看跌期权，同时按25美元的价格出售一份看涨期权，全部交易都在他和该客户之间完成，两份期权执行价都是70美元。 影响股票期权价格的因素 股票现价S 执行价格K 到期日T-t 股票价格的波动率 期权有效期内预计发放的红利D 无风险率r 影响股票期权价格的因素 期权定价基础 期权定价理论的基础——无套利机会 基本假设 市场交易 自由进入市场 对资产价格的完全信息 套利定价引理 考虑a和 b两种资产，它们可以是合成资产或金融产品，在t时刻，它们的价格分别表示为At和Bt。 假设： 资产a和b在市场中交易，任意交易者可以无限制地取得在a和b上的任意多头和空头头寸。 无交易费用，包括经纪人佣金、税、保证金等。 基本引理： 1) 如果在将来时刻T（Tt），a和b的价格以概率1满足 AT≥BT，则在t时刻的价格满足 At≥Bt。 2) 如果在将来时刻T以概率1满足AT=BT ，则在t时刻的价格满足 At=Bt。 基本引理证明 （1）反证法： 设AtBt，则在t时刻以B卖空b，以A买入a，并且到T时刻作反向操作平仓，则在t和T时刻的现金流可见下表： 存在套利机会，根据假设，这种机会必须消失 （2）同样方法可证明： 若AT若AT≤BT，则At≤Bt。 ?AT =BT表示在T时刻a和b的价格同时满足AT≥BT和AT≤BT， 因此，在t时刻，a和b的价格必须同时满足At≥Bt和At≤Bt，即At =Bt。 欧式看涨期权 考虑以下三个组合： 组合A：一份股票 组合B：一份欧式看涨期权加上 的现金 组合C：一份股票加上 的现金 它们在t和T时刻的价值分别为： 显然， 利用上述基本引理，可得 稍加整理，并考虑到期权的价值不可能为负，可得： 多头期权价格差产生的一个原因是投资者认为某一期权的价值相对其他期权来说被高估了。即便他并不看好这种股票，他也可能做期权价格差。 空头的执行价格大于多头的执行价格 在牛市情况下，看涨期权多头，其执行价格越低越有利，空头的执行价格越高越有利；看跌期权多头执行价格越低愈好，空头越高越有利。该市是牛市，股票的价格会上升，所以我们能采取一个策略就是买入一个看涨期权，然后卖出一个看涨期权。举例说目前的股价是20元，买入3个月看涨期权，执行价为25元，花费期权费为2元。卖出一个3个月执行价29元，获得期权费同样为2元。3个月到期，当股价升至28元时，我当然会行权，因为行权我会赚1元，即28-25-2=1，另外由于卖出的期权买方