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云南铝业利用期货市场促进企业发展的案例研究 我国期货市场在20 年的发展过程中，其市场广度和深度日益拓展。随着期货市场各参与主体的不 懈努力以及期货市场品种体系的逐步完善，期货市场价格发现和套期保值功能日益彰显，为国民经济 服务的能力逐步增强，在健全相关行业的价格形成机制、整合产业资源、理顺上下游产业链关系等方 面起到了积极作用;在企业利用期货市场完善其风险管理体系，提高风险管理水平和市场竞争力方面 起到了重要促进作用。 本文以铝行业产业链中的中游行业的发展情况为例进行说明，并做案例分析。铝产业链条的中游 是整个铝产业链中最重要的环节，其中主要包括氧化铝和电解铝两部分，氧化铝作为从铝土矿直接加 工出来的初级产品，也是电解铝生产的重要组成部分，世界上所有的铝都是用电解法生产出来的。铝 产业链的中游企业中，作为电解铝重要原材料的氧化铝产能迅速扩张，产业链向电解铝行业延伸，成 为电解铝产能增长的主要动力。电解铝行业所处的成长发展阶段决定了产量增长是主基调，电解铝企 业竞争、重组购并、不断扩张、行业集中度的提高，也推动了产能的增长。 电解铝行业实际运营中遇到的风险因素分析 电解铝产业位于铝产业链的中游，风险因素非常多，价格决定机制也是整个产业链中最复杂的。 无论是上游的氧化铝和铝土矿产业，还是下游的铝加工行业，以及海运费、电价、税率等因素，都对 电解铝产业有着较大影响。其产业链风险因素主要包括以下几点： 与氧化铝行业间存在的价量联动造成巨大波动 电解铝与氧化铝之间存在一个复杂价格与产量的联动关系。这主要是因为两者之间是直接的上下 游关系，电解铝与氧化铝市场可以说是 “冰火两重天”互现。 电解铝行业进入门槛很低，在政策的刺激下产量激增，于是氧化铝需求加大，价格上升，这又导 致电解铝企业成本上升;而铝价却未随之上升，销售价格与生产成本倒挂，不堪重负。这样，在电解 铝企业处于水深火热之时，氧化铝企业却是赚得盆满钵溢。 氧化铝行业高额的利润催生了投资热情，国内企业以及部分地方政府大规模上马氧化铝项目， 2004—2005 年间每年新增产能近2000 万吨。然而氧化铝产能的无序扩张，导致了氧化铝价格的快速 下滑，此时氧化铝行业开始遭遇寒流。与之对应的是，电解铝生产成本大幅下降，再加上铝价的有力 支撑，电解铝行业开始全面复苏，效益大增。 这种 “冰火两重天”互现的状况从新增产能上也可以得到印证，电解铝的投资高峰发生在2003 年，此时恰恰是氧化铝行业的低谷，随后氧化铝的新增产能迅速增加，并很快在2004 年年底超过了 电解铝的新增产能。电解铝的新增产能受宏观调控的影响而逐步降低，但氧化铝却不受影响，产能继 续扩大，这样就形成了一个鲜明的 “剪刀”形状。 2001 年—2008 年我国氧化铝和电解铝行业新增产能(吨/年) 电力成本上升造成成本压力增加 2003 年以来，为了抑制产能过剩，国家通过宏观调控不断调高电解铝电价，取消其政策优惠。 2004 年起，每千瓦时统一提高0.8 分钱，恢复对电解铝企业征收两分钱的农网还贷基金，限定对电 解铝企业的优惠政策。2006 年6 月，每千瓦时电价再次提高2.5 分钱。从2006 年10 月开始，逐步 提升淘汰类、限制类电解铝项目电价。2007 年年底，又逐步取消了电解铝等高耗能行业的电价优惠。 由于电力成本占电解铝成本的47%，近几年的电价上涨和优惠取消给电解铝企业带来了很大的成本压 力。 税率、海运费调整造成价格波动 税率和海运费主要是通过影响电解铝的进出口量，进而使电解铝价格波动。首先来看一下电解铝 的进出口量与同期进出口税率的变化，如下图所示： 2004 年—2009 年我国电解铝进出口和净出口情况 2004 年—2009 年我国氧化铝和电解铝进出口税率情况 从上图可以看出，2007 年以来，电解铝行业已经从一个净出口的行业逐步转变为自给自足的行 业;而2009 年以来，该行业更是转变为一个净进口的行业，这一变化是与同期的进出口税率变化相一 致的。在此期间，国家为了控制铝的出口，将出口退税率从8%上调至30%，进口税率从5%下调至0%。 从进出口量的变化来看，税率非常有效地调节了电解铝的进出口。 再来看一下海运费的影响，虽然其占进口铝成本比重不高，但是其本身波动非常剧烈，这也影响 了铝价的波动。目前我们暂时通过澳洲氧化铝的到岸价来刻画运费、海运费的变动，如下图所示： 2004 年—2009 年澳大利亚氧化铝到岸价(USD/mt) 期货市场在铝