IPO融资资金投向变更对公司业绩影响——来自中国上市公司经验证据.pdfVIP

V01．1 Issue 第18卷专辑 中国管理科学 8，Special ChineseJournalof Science 2010 2010年11月 Management November， 文章编号：1003—207f2010)zk一们9l—07 IPO融资资金投向变更对公司业绩的影响 ——来自中国上市公司的经验证据 陈其安，胡本刚 (重庆大学经济与工商管理学院，重庆400030) 计量经济学模型和方法，本文实证研究中国上市公司IPO融资资金投向变更对公司经营业绩的影响。研究结果表 明，上市公司长期经营业绩将随着其IPO融资资金投向变更比例的提高而显著降低，随着公司规模和股东权益在 总资产中所占比例的提高而显著增加；当上市公司将IPO股权融资资金用于股票市场或国债投资时，其长期经营 业绩将显著减少；在牛市中通过IPO上市的公司在其后三年内的经营业绩显著低于其他时候通过IPO上市的公 司。论文研究结果可以解释中国上市公司长期经营业绩普遍不高以及公司长期盈利能力在IPO后显著下降的 现象。 关键词：IPO；资金投向变更；公司业绩；中国上市公司 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 从迄今为止的国外相关研究文献来看，由于西 l 引言 方发达国家成熟股票市场中的上市公司很少发生股 中国股票市场中的上市公司大多数由国有企业 权融资资金投向变更的情况，所以国外学者对IPO 改制而来，存在比较严重的内部人控制现象和巨大 融资资金使用问题的研究主要集中在公司经理的过 的代理成本，部分上市公司为了达到能够上市圈钱 度投资行为和对自由现金流的滥用等方面。例如， 的目的，有时会虚构投资项目，一旦取得上市资格并 在股票市场融得巨额资金后，他们又以各种借口将 余资金时，公司经理有可能将闲余资金用于不能为 融得的资金投向其他项目，改变股权融资招股说明 企业带来收益的投资规模扩大方面，从而导致过度 书中说明的资金用途。目前，上市公司频繁变更 IPO股权融资资金使用方向已经成为中国股票市场 业外部投资者和内部经营管理者之间存在着信息不 的突出问题，并对中国上市公司的经营业绩产生了 对称时，企业为实施投资项目所发行的股权融资证 重要影响，逐渐受到我国相关监管部门、投资者和学 券的价值有可能在资本市场上被投资者高估或低 术界的广泛关注。因此，系统深入地研究上市公司 估，这也可能导致企业过度投资或投资不足行为的 IPO融资资金投向变更对公司经营业绩的影响对于 规范中国上市公司IPO股权融资行为和IPO股权融 对称仅仅限于新投资项目的价值时。公司可能会实 资资金投资行为、提高上市公司质量和经营效率、加 施部分净现值为负的项目，进而导致过度投资。Jos 强中国股票市场的风险管理和控制、进而保障中国 van 股票市场健康、稳定、持续发展具有重要的理论和现 实意义。 非预期投资与IPO过程中的反馈信息之间的关系， 用实证方法检验了市场反馈假说，在一定程度上证 收稿日期：2010—07—07 薹金项目：中闰博士后基金项目(20070420720) 明了IPO过程中聚集的