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风险投资网络辛迪加声誉效应与创业企业绩效 ——基于网络中心性特质的中介作用 闭乐华1 徐 勇 2 （1 广西大学 行健文理学院 广西 南宁 530004） （2 中山大学 管理学院 广东 广州 510220） 摘 要： 风险投资行业网络化发展，风险投资网络辛迪加投资越来越普遍，然而在风险投资网络环 境下辛迪加声誉效应对创业企业绩效的作用机理仍未有很好的解释。为此，本文试图对其中的作用机理进 行探索研究，选取在深市和沪市上市的有风险投资网络辛迪加投资的 IPO 企业为样本，研究表明辛迪加声 誉效应对创业企业绩效有显著的影响，辛迪加网络中心性特质对辛迪加声誉与创业企业绩效的关系有中介 作用。 关键词： 风险投资网络；声誉；网络中心性；创业企业 1 引言 20 世纪 40 年代起源于美国的风险投资 （VC，简称风投），又称为创业投资，对美国的经济发展起到了 重大的推动作用，孕育了微软、谷歌、雅虎、英特尔、苹果电脑等很多世界著名的大公司。风险投资在我 国起步相对较晚，于 20 世纪 80 年代，但三十多年来风险投资行业也得到了快速发展，推动了我国经济增 长，有风险投资支持的创业企业规模和绩效增长很快。然而，由于创业企业成立年限短，风险高和管理经 验不足，外界对创业企业的判断和选择顾虑重重，而且创业企业信息披露很少，信用记录几乎为零，使得 信息严重不对称，外部投资者和客户等公众对创业企业进行评估非常困难，因此外部投资者和客户等公众 只好寻找反映创业企业资质和能力的信号，而风险投资的声誉效应对创业企业有很强的认证作用和交易保 证功能 （Barry et al．，1990；Gompers，1996；Lee and Wahal，2004；Ragozzino and Reuer，2011）。 然而，随着风险投资行业网络化发展，风险投资网络辛迪加投资模式越来越普遍，那么，在风险投资网络 环境下，辛迪加声誉效应是否有助于创业企业成长和获利，而辛迪加网络特质在其中又起到怎样的作用仍 未有很好的解释，因此，本文将尝试探索其作用机理。 2 文献回顾和研究假设 由于市场不完备，创业企业在创业期和未公开上市前一般缺乏完善的公司治理结构和财务数据，也没 有可供观测的信誉记录，外界拥有很少的关于创业项目、技术、创业企业家能力等方面的信息，创业企业 却拥有相应多得多的信息，而且创业企业往往是属于高新技术行业，市场上对他们的监控记录和可观察的 历史数据往往不足，所以很难及时掌握信息，因此，外界在评估和投资创业企业时存在严重的信息不对称， 处于相对劣势的地位，对于缺失的信息没有办法获得或者即使获得也无法甄别真假，要想获得有效信息需 要支付高额的信息搜集成本 （Ines and David，2004），创业企业可能会通过隐瞒真实信息、虚夸等手段 1 闭乐华：通讯作者。 注：本文受国家自然科学基金项目资助。 1 骗取公众信任和支持。这种事后的信息不对称，易产生创业企业的道德风险问题，经常会使公众利益受到 一定程度的损害。 西方经济学家提出了很多对策理论来克服信息不对称，其中利用信号传递来减轻信息不对称的逆向选 择问题是很有效、比较容易掌握且成本相对较低的方法。在创业企业 IPO 期间，鉴于 IPO 企业有很丰富的 信号传递机会，公众在未能很快掌握和了解创业企业的情况下只能从披露的信息中寻找反映创业企业资质 和能力的信号并对其进行分析和判断。学者们经过研究发现做为市场上信号传递的手段很多，Diamond （1989）研究发现声誉在资本市场上起到非常重要的作用，声誉便是一个强有力的信号（Gompers，1996； Lee、Wahal，2004；Hsu，2004），而声誉是一种关于声望和名誉的无形资产，是一种当市场参与者之间存 在信息不对称时可以带来经济效用的重要资产 （Hsu，2004），声誉是企业获取竞争优势和高额回报的重要 来源之一（Tomer，1987；Barney，1991；Grant，1991；Oliver，1997）。因为知识积累很大程度上是一 个实践中学习的过程，需要经验的积累，但别人很难知道，揭示这些私人信息需要花费较高的成本。在这 种情况下，由于存在声誉机制，利用声誉信号传递机制是一个成本较低的方法，声誉可以反映企业资