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《华北金融》 2014年第12期 融资融券交易对市场和标的个股波动影响的研究 刘明青 (浙江工商大学 浙江 杭州市 310018) 摘要：作为证券市场的重要制度之一，融资融券交易理论上应具有价格发现、价格稳定、提高流 动性等基本功能。本文从融资、融券交易的价格稳定理论机制出发．从对市场和个股两个层面系统而全 面的分析融资交易和融券交易的价格稳定作用。研究发现：融资交易对指数波动没有显著影响，融券交 易对指数波动有一定平抑作用：融资融券交易对标的个股有价格稳定作用。 关键词：融资融券；非对称GARCH模型：VAR模型 中图分类号：F832．5文献标识码：B 文章编号：1007--4392(2014)12—0023—06 一、引言 供给大于需求，股价过度下跌时，先前卖空的投机者 融资融券又叫做证券信用交易，是指证券公司 又因交割需要而重新买入这些股票，增加了这些股 向投资者出借资金供其买人或者出借证券供其卖出 票的需求，抑制股票的过度下跌。基于以上机制分 的经营活动。关于买空证券由来已久，而从1609年析，融资融券具有价格稳定的功能。那么在我国目前 发生在荷兰阿姆斯特丹证券交易所的卖空交易以 的市场制度中，融资融券是否发挥了价格“缓冲器” 来，证券卖空交易也有四百多年历史。我国自2010的作用。为此本文从理论机制分析人手，进一步通过 年3月31日融资融券试点正式启动以来却仅有四 实证分析的手段对融资交易和融券交易对市场指数 年的历史。目前融资融券的典型模式主要包括以美 波动和标的个股的影响展开系统全面的研究。 国为代表的分散授信模式，以日本、韩国为代表的专 本文采用沪深300指数的波动作为市场波动情 业化集中授信模式，以我国台湾地区为代表的“双轨 况的代表，运用GARCH族模型提取指数日收益率 制”模式。而我国则采用证券金融公司主导的集中 的标准差，运用VAR分析融资融券对股市波动的影 信用模式作为过渡。这其中，分散授信模式建立在 响，同时也就VAR模型本身所忽略的同期影响进行 发达的金融市场基础上，不存在专门从事信用交易 了分析。实证的第二部分主要是选取最早被纳入融 融资的机构，是包括我国在内的其他国家的发展方 资融券标的范围的证券的日融资、融券、日交易行情 向和目标。 数据，运用面板数据进行回归分析两融对个股波动 海外关于卖空交易的研究已相当成熟了，而国 的影响。 内学者的研究至今还停留在基于国外证券市场的经 二、融资融券交易对价格波动的作用机制 验研究上。此外，融券本身也不等同于卖空，因此， 分析 就融资融券在国内证券市场的功能发挥进行系统而 2010年3月31日，我国融资融券的试点启动 全面的研究更有必要。 给原证券市场引入了两种新的交易机制：融券卖空 虽然融券不完全等同于裸卖空，但是投资者可 机制和保证金交易机制。其对价格的稳定作用主要 以先在证券账户中借人股票再卖出，这样无疑改变 体现在三方面： 了以往“单边市”格局。方便投资者及时对市场信息 第一，融券卖空交易一改以往“单边市”状况，使 作出反应，增加了证券的供求弹性。当证券价格过 投资者的看空情绪得到及时释放，日后不容易出现 高时，投机者预计未来股价下跌，投机者融券卖出股 股价一泻千里的场景。在不允许融券卖空交易的市 票，这一方面增加市场上股票的供给，同时卖空交易 场上，由于市场上某只证券的总供给一定，而证券本 又“示范