中信建投-去库存后果(一)：实体经济盈利能力趋弱-100729.pdfVIP

中 信 建 投 证 券 研 究 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 宏观动态研究报告 实体经济的盈利能力趋弱 宏观经济 ——去库存的经济后果之一 1-6 月份工业企业利润回落了 11.2 个百分点。28 日，国家统计 局公布资料显示：1-6 月份，全国 24 个地区规模以上工业企业实 胡艳妮 现利润 16111 亿元，同比增 71.8%，同口径下的增幅比 1-5 月份 010 回落了 11.2 个百分点。 huyanni@ 工业企业利润持续回落，根源在于去库存深化。工业利润增长的 执业证书编号：S1440206070030 持续回落，在我们的预期之中。一方面，低基数效应的影响越来 越弱；另一方面，更为根本的是：随着去库存深化，企业产品滞 刘之意 销、价格下降致营收下降，然而成本的下降却存在一定的滞后性， 010 因此企业的盈利能力持续回落。 liuzhiyi@ 产品在滞销，实体经济的活跃程度显著降低。企业去库存，首先 执业证书编号：S1440110040077 影响的是销售情况。观察工业企业的利润指标体系：一方面，1-6 月份的产品销售率再度下降；另一方面，1-6 月份的产成品库存 发布日期：2010 年 7 月 29 日 再度增长。这些指标都反映出目前产成品的滞销程度是相对严重 的。同时，企业去库存的滞后指标是应收账款项目，我们观察到： 中国：工业企业利润增速 6 月份企业的应收账款大幅度增加，这表明企业的经营难度增大， 140 流动性相对缺乏；而这在宏观上和 M1 的迅速下滑互为表里，反 120 100 映出目前宏观经济的活跃程度下降。 80 60 71.8 价格下降，成本上行，资本劳动不再廉价。随着去库存行为的深 40