第8章 债券价值分析.ppt

投资学第8章 投资学 第8章 债券的价值分析 本章主要内容 债券的内在价值与收益率 债券定价原理 利率的期限结构 久期与凸性 第一节 债券定价基础 评价债券价值的两种方法 现值模型 收益率模型：利用债券的现行价格计算它所能提供的收益率 一、现值模型 现金流贴现法(简称DCF) 债券的价值=利息的现值+本金的现值 （一）附息债券定价公式 为简化讨论，假设 只有一种利率（市场上该种债券现行的到期收益率），适于任何到期日现金流的折现 由公式可知，债券价值由两部分组成 各期利息的贴现值 到期归还本金的贴现值 例：设债券票面价值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，期限为20年，市场到期收益率为10%，投资者将持有到期，求这种债券的价格。（686.36+142=828.36） （二）零息债券定价公式 二、收益率模型 — 到期收益率 前面介绍的是在已知必要报酬率的情况下怎么计算价格。现实中，更多的是知道价格反过来计算可能实现的收益率。 收益率模型是利用债券的现行价格和它提供的现金流来计算其预期收益率。 到期收益率：指债券自购买日持有至到期日为止，投资者所获得的平均报酬率。 （一）附息债券到期收益率 到期收益率（复利）：未来现金流现值等于该债券现在市场价格时的贴现率 本章我们考虑的是复利到期收益率 到期收益率的计算 例题 某公司债券面值100元，票面利率10％，现距到期日为15年，每半年付息一次。若该债券的现价为105元，求到期收益率。 解：利用公式有： 到期收益率能否实际实现取决于3个条件： 持有债券到期 无违约(利息和本金按时、足额收到） 收到的利息能以到期收益率再投资 零息债券的到期收益率 三、判断债券价格是否合理的方法 第一种：比较到期收益率与基准利率（或心理所期望的收益率）的差异。 若yi，债券价格被低估； 如yi，债券价格被高估 第二种：比较债券的内在价值与债券价格的差异。 例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率为6%，期限为3年。该债券的现行市场价格为900元，投资者认为它的必要收益率为9%，该债券是否值得以当前价格投资？ 方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与市场价格 方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合理到期收益率 求解: r=10.02%，如分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估 21国债（7）简介 债券全称 ：2001年记账式(七期)国债 面值(元) ：100.00 发行价格(元)： 100.00 债券期限(年)： 20 票面利率(%) ：4.26 发行起始日： 2001-07-31 发行对象 ：个人及其他机构投资者 发行方式： 公募 计息方式： 单利 付息日： 每年1月31日和7月31日支付利息 利率类型： 固定利率 几种常见的收益率（总结） 当期收益率 持有期收益率 到期收益率 赎回收益率：同到期收益率的计算基本相同，只是以赎回日代替到期日，以赎回价格代替面值即可 已实现复利收益率 四、债券定价原理：Malkeil定理 债券的偿还期限、利息、本金及市场利率决定了债券的内在价值 1962年，麦尔奇系统地提出了债券定价的五个原则，总结了债券价格与上述因素的关系 定理1：债券价格与市场利率具反向关系。 定理2：债券的到期时间与债券价格的波动幅度间成正相关关系。 长期债券价格对市场利率更敏感。 定理3：随着到期时间的延长，债券价格波幅增加，但增加的速度递减。 定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降幅度。 定理5：息票率越低的债券受市场利率的影响越大。 五、债券属性与价值分析 到期时间 息票率 是否内含选择权 税收待遇 流动性 违约风险 到期时间 根据Malkiel定理2和3，若其他条件不变，则债券的到期时间越长，债券价格的波幅越大，但波幅增量递减。 息票率的影响 如其他属性不变，债券的息票率越低，债券价格随市场利率波动的幅度越大。 若息票率等于市场利率，债券平价交易；息票率高于市场利率，溢价交易；反之折价交易。最终债券价格收敛到面值。 （1）当市场利率和票面利率相等时，债券价格等于其面值。 例：债券面值为1000元，息票利率8%，期限为10年，市场利率为8%，其价格为： （2）折价交易 若上例中，市场利率为９％，大于票面利率时，其价格为： （3）溢价交易 若上例中，市场利率为7％，低于票面利率，则债券价格为： 可赎回条款：该条款的存在，降低了债券的内在价值 税收待遇 根据无套利原理，无免税待遇的债券经税负调整后的税后报酬率应等于特征相同的免税债券的报酬率 债券的流动性 违约风险 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常