货币政策风险承担渠道机理探索_美国两次次贷危机启示_金鹏辉.pdfVIP

《上海金融》 年第 期 宏观经济金融政策与货币政策 2015 1 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ! ! ! * ! ! 货币政策风险承担渠道的机理探索 ! ! ! ! ———美国两次次贷危机启示 ! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 金鹏辉 （中国人民银行郑州中心支行， 河南郑州 450040 ） 摘要： 本文运用案例分析的方法，比较分析了美国1998 年和2008 年两次次贷危机的差异，从货币政策风 险承担渠道的角度，以银行被动风险承担和主动风险承担的内在机理为切入点，深入探讨了宽松货币政策对银 行的风险识别能力（被动）和风险承担意愿（主动）的影响，认为宽松货币政策条件下要高度警惕金融体系的过 度顺周期性，并建议中央银行要充分考虑宏观审慎监管与货币政策的协调与配合。 关键词： 货币政策风险承担渠道；次贷危机；机理分析；中央银行；货币政策；量化宽松；宏观审慎监管；顺周期性 分类号： ； 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： JEL D58 G21 F831 A 1006－1428(2015)01-0009-07 DOI ：10.13910/j.cnki.shjr.2015.01.003 一、引言 发重新审视货币政策和金融监管以及二者的配合问 2008 年次贷危机爆发前， 国外理论界普遍认为 题，认为央行在制定和实施货币政策过程中，还要实 金融创新能有效分散风险，金融监管应该交由市场自 施宏观审慎监管， 特别是要关注银行的风险承担问 律，货币政策应当单一盯住通胀。 在危机爆发前相当 题。 Borio 和Zhu 于2008 年首次引入了“货币政策的 长的一段时期内， 由于美国经济持续高增长低通胀， 风险承担渠道”这一概念，他们将货币政策的风险承 利率不断下调并长期保持低位，股市、房市持续繁荣， 担渠道定义为：货币政策通过影响资产价值、融资成 金融管制不断放松，金融创新层出不穷，人们对美联 本和风险定价等因素，进而影响金融机构对风险的感 储宽松货币政策和宽松监管政策充满赞誉之词。 然而 知和容忍度， 进一步影响金融机构的信贷和投资决 危机爆发后，人们在反思过程中，有的将危机归罪于 策，并最终作用于总产出和金融稳定。 他们认为，正是 金融创新， 有的认为美联储长期宽松的货币政策是 由于人们在危机前没有足够关注这一传导渠道，因此 2008 年次贷危机爆发的元凶。 当然也有不少学者认 低估了货币政策对整个金融系统稳定的影响。 此后的 为不能简单地找美联储做替罪羊了事，况且货币政策 一系列理论研究和实证研究表明，风险承担对危机有 盯住通胀目标并没有错， 放松金融管制也没有错，尽 相当的解释力。 管美联储难辞其咎，但将危