关于社保基金出资组合动态危机猜测.docVIP

关于社保基金出资组合的动态危机猜测?一、导言??? 当前,进入本钱商场的社保基金共有五个系列的出资组合:“1”字最初的股市型出资组合、“2”字最初的债券型出资组合、“5”字最初的新股型组合、“6” 字最初的稳健装备组合和“0”字最初的指数化出资组合。社保基金自进入本钱商场至2009年底,累计出资收益额2448.59亿元,年均出资收益率为 9.75%,远远高于银行年存款利率。但社保基金在取得相对较高收益的一起,又承担着如何的危险???? 社保基金出资的首要原则是安全性,精确地测度其危险是操控危险的条件,对确保社保基金出资的安全性具有重要的含义。Copula是出资组合危险建模的有力 东西,自从Embrechts将Coupla引进到金融范畴以来[1],其在危险测度范畴取得了一系列的作用[2—3]。但这些使用都是依据常有关方式 (constantcorrelationmodel),即有关系数是常数,而事实上金融时刻序列间的有关性会随商场动摇而发生改变,需求研讨时刻序列之 间的动态(时变,time-varying)有关布局。最先研讨时变有关Copula模型的是Patton,他提出用一个相似ARMA(1,10)的进程 来描绘二元Copula函数的有关参数。[4]??? 尔后,时变Copula在有关性剖析、出资组合危险测度以及期权定价范畴均有使用。Pat-ton依据时变Copula研讨了汇率间非对称有关性。 [5]Mendes依据时变Copula测度了出资组合的CVaR。[6]Goorbergh等依据时变Copula模型研讨了多元期权定价疑问。[7— 9]国内专家也逐渐将Patton的时变Copula使用到危险测度和有关性剖析等方面。[4]罗付岩和邓光亮依据时变Copula模型估量了出资组合的 VaR。[10]??? 周好文和晏富有依据时变Copula研讨了基金、股市和国债动态尾部的有关性。[11]当前关于中国社保基金出资组合危险测度的研讨,首要是依据简略的办 法测度若干只重仓股的VaR[12—13],疏忽了金融财物收益的尖峰厚尾、长回忆性以及金融财物间有关性的动态改变等,文章依据FIGARCH模型、时 变Copula模型等测度社保基金出资组合的动态危险,以期愈加精确地描写社保基金出资组合的动态危险特征,为社保基金危险办理供给科学决策依据。??? 二、出资组合动态危险测度建模??? (一)边沿散布建模??? rt=μt+εtεt=σtzt,zt~i.i.F(?)σ2t=w+β(L)σ2t+[1-β(L)-φ(L)(1-L)d]ε2{t(1)式(1)被 称为FIGARCH(p,d,q),其间:L为滞后算子;(L)和β(L)为滞后算子多项式;(L)=1-∑pj=1?jLj,β(L)=1- ∑qj=1βjLj;d为分数协整阶数(0≤d≤1)。Baillie等[14]指出,当0d??? (二)时变正态Copula函数??? 时变与非时变Copula的首要差异在于其参数,前者是动态改变的,后者是一个固定常数。常用的时变Copula首要有时变正态Copula,T- Copula等。Patton提出时变正态Copula模型中有关系数ρt的演化进程相似于ARMA(1,10)模型。[4]ρt=(Λωρ+βρρt- 1+αρ10∑10i=1Φ-1(ut-i)Φ-1(vt-i))(2)其间:Λ(x)=(1-e-x)/(1+e-x)是一种批改的Lo-gistic 改换,它的引进是为了确保ρt一直处于(-1,1)的区间内;{ut}Tt=1,{vt}Tt=1为对观测序列进行概率积分改换后得到的序列。时变T- Copula函数有两个参数:时变有关系数和时变自由度。文章将自由度设为常数,仅研讨时变有关系数,并将时变有关系数的演化进程设为ρt= (Λω+βρt-1+α10∑10j=1|Φ-1(ut-i)-Φ-1(vt-i))|(3)其间:Λ(x)≡(1+e-x)-1是Logistic改 换,它的引进是为了确保ρt的改变规模保持在(-1,1)的区间内;{ut}Tt=1,{vt}Tt=1为对观测序列进行概率积分改换后得到的序列。??? (三)依据MonteCarlo的出资组合VaR和ES核算??? VaR(ValueatRisk)指在必定的置信水平下,出资组合在特定持有期内能够遭受的最大丢失。若令出资组合的丢失为L,置信水平为α,则VaR满 意:P(L≤-VaR)=1-α。ESα指在给定置信水平α#(0,1)下,在必定持有期内组合财物丢失L不小于VaRα的均匀水平。通常很难求出出资组 合VaR的解析式,常用MonteCarlo办法模仿核算组合的危险值VaR和ES。依据时变正态Copula和时变T-Copula模型的VaR和ES 核算过程如下:???