平衡的稳健 微妙的积极——中央经济工作会议解读.pdfVIP

平衡的稳健 微妙的积极 一 一 中央经济工作会议解读 口文／张巧怡 中央经济工作会议12月12日至14日在北京举行。在当前 年3月的水平49％。按 目前的指标预测，我们认为，2012年 欧债危机愈演愈烈、国内经济增速放缓的大背景下，面对通 上半年，经济增速将进一步回落，二季度GDP同比增速或将 胀与增长的抉择，身处看似无解的货币危机 ，中央经济工作 触底，跌破8．5％。因此，高层有必要对政策 目标的排序重新 会议无疑是市场迫切期待的 “信号塔台”，这里发出的每一 规划，在稳健货币的框架下稳定前期抗通胀的成果，而在积 个信号都将极大地影响后期市场走势。而无论是从上周五的 极财政的配合下，确保经济的增长速度。 中央政治局会议定调，还是中央经济工作会议的决议来看， 第三， “由刺激增长向内生增长转变”，暗示大规模刺 我们认为，以下几个方面值得投资者密切关注。 激政策推出的概率进一步降低。此次会议释放出的另一个重要 首先，定调 “稳健的货币政策和积极的财政政策”，预 信号就是经济增长方式的定义，即 “由刺激增长向内生增长转 留微调预调空间。正如会前市场普遍预期的，2012年国内 变”。从GDP同比增速与CPI同比增速的变化中可以看出，过 宏观经济政策的基调仍旧为 “稳健的货币政策和积极的财政 去十年，中国经济的走势恰恰是一个完整的 “十年周期”。 政策”，但事实上在过去的十年中，历次中央经济工作会议 1998年一2001年的通缩与低增长并行，可以说是中国经济最困 的定调，货币政策方面，除了2007年为 “从紧”~02008年 难的 “衰退期”；2001年～2003年， “低通胀、温和增长”， 为 “适度宽松”为，其余均为 “稳健”；而财政政策，则在 是经济的复苏期；2003年～2006年进入 “高增长、低通胀”的 2004年～2007年保持 “稳健”后，均为 积“极”。因此，稳 快速增长期 (earlyexpansion)；2006年～2008年则进入 “高 健的货币政策和积极的财政政策，与其说是划线定调，不如 增长、高通胀”的增长后期 (1ateexpansion)。可以说，即 说是给政策框定区间，即给予高层相机抉择的灵活性，为预 使没有2008年的那场全球金融危机，中国经济也面临着内在的 防经济可能出现的波动而预留政策调整的空间。 周期性调整压力。而在短暂的通胀与增长 双“回落”后，2008 就货币政策而言，稳健的货币，实则是平衡的货币。 年的大规模刺激打乱了这一周期，刺激政策催生了GDP的快速 一 方面，外汇 占款增速放缓使得基础货币增发压力弱化 ，有 反弹，但经济却没有进入 低“通胀、温和增长”的复苏期。相 利于缓解通胀，但银行表内存款的持续流出又严重制约了货 反，201O年以来，迎接我们的是GDP增速放缓与CPI一路飙升 币体系中派生贷款的能力，加之人民币升值预期出现拐点， 的 “滞涨隐忧”。因此，回归经济的内生增长势在必行，任何 外资撤离中国的隐忧若隐若现 ，如何平衡好经济体中的流动 抗衡经济规律的做法必将是螳臂当车。 性，就必须要在汇率、利率、存；隹三者之间 “走的稳”，经 综合 以上观点，我们认为，此次中央经济工作会议可谓 济才能 “行的健”。鉴于此，我们认为，2012年的货币政策 “稳”字当头，意味深远。这个 “稳”既是维持政策的稳定 将主打 “不收紧不扩张”的中性路线，而把促增长、调结构 性和连续性，也是保持经济的稳定增长、避免大起大落 ，更 的重任交给财政政策。在10万亿的财政收入面前，财政政策 是着眼于长期的健康增长。在稳健货币和积极财政的大基调 未来的空间很大，特别是减税 ，如果使用得 当，将是撬动调 下，建议投资者理性思考，做好长期投资策略，切莫盲 目寄 结