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证券投资学 第十章　证券投资的 公司因素分析 一、上市公司的发展能力分析 1、公司获利能力分析 　行业选择的影响：公司选择开展主业的行业。不同行业的资本利润率是有巨大的高低差别的，所以企业的行业选择对其获利能力的影响较大。决定某个行业平均获利水平高低最基本的因素是目标顾客愿意为企业提供的产品和劳务付出的最高价格。 一、上市公司的发展能力分析 1、公司获利能力分析：行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的主要因素： ①现有企业之间的竞争程度 A、行业成长率的高低 B、竞争者生产能力的集中程度 C、产品的差异性和顾客的转换成本 D、固定成本相对于可变成本的比率 一、上市公司的发展能力分析 1、公司获利能力分析：行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的主要因素： ②新入企业的威胁 A、初始投入的高低 B、先入者的优势 C、分销渠道 一、上市公司的发展能力分析 1、公司获利能力分析：行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的主要因素： ③企业的谈判地位 A、价格的敏感性 B、相对谈判实力 C、替代产品 2、公司竞争地位分析 基本的竞争定位战略有两种： ①成本主导型：低成本可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式将高成本的对手挤出市场。 ②差异营销型：当一个企业确认自己的产品有某些不同于本行业其他产品的突出特点，而这一特点又能得到消费者的特别重视时，企业就可以采用差异营销策略。 2、公司竞争地位分析 企业的技术水平 企业的管理水平 市场开拓能力和市场占有率 资本和规模效益 项目储备和新产品开发 二、公司价值评估 1、相对估值法 ①市盈率法 市盈率（P/E）是指股票理论价值和每股收益的比例。有静态市盈率(trailing P/E)和动态市盈率(leading P/E)。 二、公司价值评估 1、相对估值法 ①市盈率法 确定理论P/E的基准标杆的方法： 同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 市场指数的P/E值 二、公司价值评估 1、相对估值法 ①市盈率法 不同市场的经济增长速度会影响到企业的增长速度 上市公司的市盈率也会由于企业经营行业的不同而不同 同一行业内的不同上市公司，由于其行业地位的差异也会导致市盈率水平的不同 二、公司价值评估 1、相对估值法 ②市净率法 市净率（PB）是指股票价格与每股净资产的比率。它反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。 二、公司价值评估 1、相对估值法 ②市净率法 确定理论PB的基准标杆的方法： 同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 二、公司价值评估 2、绝对估值法 ①股利贴现模型 假设：股票的价值等于未来永续现金流的现值，即 二、公司价值评估 2、绝对估值法 ①股利贴现模型 投资者对于股票价格的预期是所有未来期望发放的股利的现值总和。 贴息率为企业权益资产的必要收益率，给定股利发放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股价越低，反之亦然。 给定企业风险不变，股利增长速度越高，企业股价越高，反之亦然。 二、公司价值评估 2、绝对估值法 ①股利贴现模型-应用局限性 不适于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策的上市公司 不适于股利发放与企业收益没有直接关系的上市公司 二、公司价值评估 2、绝对估值法 ②自由现金流贴现模型 会计报表中的现金流：经营现金流、融资现金流和投资现金流。 金融学意义上的自由现金流： 企业自由现金流（free cash flow to firm,FCFF）; 股东自由现金流（ free cash flow to equity,FCFE ）。 二、公司价值评估 2、绝对估值法 ②自由现金流贴现模型 自由现金流贴现模型为： 三、公司财务分析 （一）影响会计数据质量的因素 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有以下三点： 会计准则 预测的偏差 经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的 （二）基于损益表的经营效益分析 分析的步骤 弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大。 重点检查容易出现数据不真实的会计科目。 对不真实的会计数据进行“恢复”。 （二）基于损益表的经营效益分析 1、弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大 一个企业身处的行业特殊性和它选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险，会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素并控制住主要风险。 （二）基于损益表的经营效益分析 1、弄清那些会计政策对企业经营的影响最大 主营设备租赁业务的公司－正确预测被租赁设备在租赁期末的残值－设备残值的计算方式－影响帐面利润和帐面资产价值－面临巨大资产冲销风险。