投资成本不对称的核电投资期权博弈分析.pdfVIP

理论探讨 本不对称的核电投资期权博弈分析 ■ 伍 超 戴剑勇 摘要 ：核 电工程具有项 目周期长、投 资成本不对称的核电投资期权博弈模型． (二)核 电企业的收益 函数 和投 资t晦 资 巨大、技术复杂 、安全风 险高、竞争者较 给出了追随者、领先者和同时投资者的收 界值 多等特点．常用的净现值法、实物期权法 益函数及其对应的最优投资临界值 ．为核 1．追随者的收益函数和投资临界值 难 以实现核 电项 目投资决策的科学性与 电项 目投资决策提供重要参考价值 一 般研究采用逆 向归纳法来求解期 柔性管理 文章建立了初始投资成本不对 二、核 电投资期权博弈分析 权博弈模型中的收益函数和投资临界值． 称的核 电投资期权博弈模型．给 出了领先 (一)核 电企业投 资基本假设 即先假设领先者核 电企业 已经进行了投 者、追随者和 同时投资者的收益函数及对 在连续时间内t∈(0，+ )．假设两家 资．在这种情况下求出追随者的收益函数 应的最优投资临界值 ．并分析 了初始投资 核 电企业i和 投资于相同的核 电项 目，其 和投资临界值 成本不对称 时序贯均衡 、抢先均衡和 同时 初始投资成本为 厶(=，)且是不可逆的， 将追随者核电企业 (假设此时核电企 均衡成立的条件 并假设 =蛆(f1)，这说明两核电企业的初 业 为领先者)的收益函数记为Fi(Y)，其 关键词 ：核 电投资；期权博弈；均衡 始投资成本是不对称的．且核 电企业 i具 最优投资临界值记为 l，，即当y≥y 时， 一 、 引言 有成本优势．t的大小体现了其成本优势的 最优决策就是投资，当YY 时，最优决策 核电投资项 目在规划和实施当中．蕴 大小 。此外，假设两核电企业 的经营成本为 就是等待 。在领先者已经投资的情况下．追 含 了安装设备的价格、运营成本等不确定 零．且这两家核 电企业都是风险中性的．故 随者 的初始投资利润为 YD(0，1)，根据 性因素 ．核 电站选址及 国家公共安全性要 贴现率可以用无风险利率 r表示 不妨设 Bellman方程 ，可以得到收益函数 (y)满 求使其投资易受国家政策和经济环境影 先进行投资的核电企业为领先者 (记作 足下列等式 ．即 响．因而核 电投资项 目具有投资数额 巨 L)，后进行投资的核电企业为追随者 (记作 (y)：E[ (Y)]+YD(O，1) (6) 大、建设周期长 、投资成本不可逆和高度 F)，则受到未来市场需求不确定性影响的 应用 ，zo推理得收益函数 的微分方程 不确定性等特点 传统的净现值法容易低 核电项 目产品价格 的反需求函数为 为 估核电项 目的价值 ．实物期权分析能够较 P(t)=y(z)D( ， ) (1) o上l， y 一rn l，D(o，1)=0 (7) 好地反映核电投资柔性管理 ．但忽视了核 其中，P(￡)表示核电项 目的市场价格 ，又因 电项 目竞争的侵蚀作用。而投资期权博弈 为不考虑经营成本 ．所 以P(￡)也为核 电企 微分方程 (7)的解 的形式为 分析不仅考虑了投资机会未来的期权价 业未来 的利润流。l，(￡)是随机市场需求冲 (Y)=B +曰 + (8) 值 ．还考虑 了各关联主体之间的竞争因 击．假设它服从几何布朗运动．即 其 中口、曰：为待定常数 ， 和 为方程 素，为投资决策提供了理论基础 。斯梅茨 dy(t)= y()dt+ y(t)出 (2) (Smets