上市公司股权结构与公司绩效关系的实证分析.pdf

中文捕舞 中文摘要 现代股份制公司是市场经济的主要组织形式。gerle和Means于1932年 提出了现代公司普遍存在的“两权分离”，即所有权与经营权相分离的现象， 所有权被许多股东分散持有，而经营管理权则被管理层所把持，两者『日J是委 托人与代理人的关系，利益并不是完全一致。因此，就需要研究如何实施对 管理层的监督和激励，使其努力为股东利益最大化而工作。基于代理理论的 模型证明，由于资本市场并非完美，股权结构与公司价值里一定的相关关系。 股权结构反映了公司风险承担和利益分配机制，影响企业对管理层的监控、 成长机会选择、自由现金流投资等价值创造行为，同时作为企业剩余索取权 和剩余控制权的形成基础，是公司治理结构的基础和核心部分，对公司经营 业绩产生重大影响。 与西方发达国家不同，我国的上市公司是在计划经济体制向市场经济体 制转型过程中产生和发展起来的，从国有企业改革到成为上市公司，从无到 有，从小到大，经历了一个复杂的演变过程。其间由于历史原因、现实条件 以及国有企业改革的渐进性等多种因素的影响，大多数企业的股份制改造很 不彻底，许多企业都是包装上市，企业的治理结构并没有发生根本改变，股 份制企业中的股东大会、董事会和监事会也没能充分地发挥作用。 我国的实践使我们认识到，股权结构对于公司治理结构、公司绩效具有 决定性的影响，中国要实现上市公司合理经营、科学管理，要建立现代企业 制度，要发展和完善我国的证券市场，就必须改革上市公司的股权结构。图 内众多学者对此都提出了自己的意见和建议，国家证监会领导也己经明确指 出，公司治理结构的改进是中国整个经济体制改革以及资本市场发展的一个 非常重要的内容。那么，从何种角度、使用何种方法来研究上市公司股权结 构对公司绩效是否存在影响以及影响程度如何，是急需解决的问题。 I：市公·d股权结构‘-j公一d续效关系的实白E分析 时至今只，该领域的研究仍然是学术界和企业界都充分关注的重要课题。 因为，一方面，研究取得了许多理论成果，如外部董事制度、管理层持股激 励制度等，对公司的治理实践产生了深远影响：另一方面，许多方面的研究 结论还存在争议，一些研究方法可能存在缺陷；再者，由于社会经济不断发 展，总有新的情况出现，理论研究的方法和工具也在不断更新中。总的来讲， 关于公司股权结构对经营绩效的影响是一个有深厚理论渊源和重要的理论和 现实意义的课题。 本文从中国沪深股票市场2002以前上市的公司中，剔除有数据缺失或己 数据，共3868个样本数据，研究了我国上市公司股权结构与公司绩效的关系， 实证发现： 一、第一大股东性质对公司业绩具有显著影响。 本文把上市公司第一大股东按不同股权性质分为五类：国家股、国有法人 股、一般法人股、外资股和自然人股。方差分析表明： 1．公司第一大股东是国有法人股的公司绩效显著高于第一大股东是国家 股的公司绩效(以净资产收益率表示的公司绩效)。 2．第一大股东是外资股的公司绩效显著高于第一大股东是国家股、国有 法人股和一般法人股的公司绩效(以主营业务资产收益率表示的公司绩效)。 二、股权集中度显著影响公司业绩。 股权集中度与公司绩效之问的回归关系表明： 1．前十大股东持股比例与二个公司绩效指标均存在显著的J下相关关系 (pO．01) 2．第一大股东持股比例与主营业务资产收益率存在显著的正相关关系 (pO．05)，第一大股东持股比例与净资产收益率存在显著的正相关关系 (pO．01)。 3．第一大股东持股比例与主营业务资产收益率之间没有显著的线性关 系，也没有显著的二次、三次线性关系，第一大股东持股比例与净资产收益 率之间有显著的线性关系。 。 4．前十大股东持股比例与主营业务资产收益率和净资产收益率之删没有 2 中文摘璺 显著的二次线性关系。 本文首先回顾了已有的研究文献，然后构建一个综合的理论分析框架， 并对股权结构的差异进行分析，在此基础上进行实证研究分析，最后提出结 论和政策性建议。全文共分为： 导论部分，阐述了本文的研究背景、研究方法及论文结构。第一节研究 背景介绍了我国的股权结构现状，分析了产生现状的原因：第二节介绍了本文 的研究方法及论文结构，第三节指出了论文的创新点与