基于资本结构理论的战略公司财务相关研究综述.pdfVIP

f 学 术 动j态综述 』 基于资本结构理论的战略公司财务相关研究综述 李春红，陈以翠 (重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400044) 【摘 要】 文章介绍 了战略公司财务理论的由来及其相关国内外理论与实证研究，同时评价了这些研究存在的不 足；最后对战略公司财务的进一步发展做出了展望。 【关 键 词】 资本结构 ；战略公司财务；产品市场竞争 【中图分类号】F275 【文献标识码 】A 【文章编号】1004一-2768(2011)02-0209一-03 资本结构理论是现代金融理论的重要基石之一。自20世 引入了股东与管理者之间的委托代理冲突后 ，重新考察 了古诺 纪 80年代末 利用产业组织理论研究资本结构的文献 日渐增 (Coumot)竞争环境下企业发行长期债务对产品市场竞争的影 多。产业组织理论中影响企业资本结构的特性包括财务杠杆对 响。他的研究表明，由于管理者对企业破产的担心，长期债务促 于企业在产品市场竞争中的投资能力 、产品定价行为和业绩的 进了企业间默契合谋 的可能性 ，缓和了产品市场竞争 ，且这种 影响，以及行业特性和产品市场竞争结构等对于企业财务杠杆 效应随着企业破产对管理者造成利益损失的增大而增大。 的影响等等。产品市场竞争与资本结构互动关系的研究有助于 Showaher(1995)认为短期债务的战略承诺作用与企业面临 解释不同的竞争结构和竞争战略的行业资本结构的差异 ，可以 的不确定性有关。他将债务融资的战略承诺作用引入伯川德 称之为战略公司财务(朱武祥，2002)。 (Bertrand)价格竞争 ，考察资本结构决策与产品市场竞争之间 一 、 战略公司财务的理论研究与实证研究述评 的相互关系。他认为，进行 Be-trand价格竞争的企业，在面临需 (一 )国外相关理论研究述评 求不确定性时 ，债务融资将使企业在产品市场竞争中的行动具 按照微观经济学的分析，企业在产品市场上的竞争无非是 有战略互补作用 ，企业可以通过这种战略互补 ，与竞争对手采 价格竞争和产量竞争。在构建产品市场竞争对上市公司资本结 取提高产品价格的一致性行动，从而获得较高的均衡价格和均 构选择影响的理论分析框架时 ，既有考虑古诺产量竞争的文 衡利润。当行业竞争达到均衡时，Bertrand价格竞争的企业会保 献，也有考虑伯川德价格竞争的文献。 持正的债务水平。但在成本不确定的情况下，由于债务的采用 在战略公 司财务领域做出开拓贡献的是 1986年Branc1er 不再具有行动上的战略互补作用，故 Bertrand价格竞争的企业 和 Lewis的 寡《占与财务结构：有限责任效应》一文的发表，文中 在均衡时的债务水平为零。Wanzenried(2003)、Dasgupt~land 设计 了一个二阶段双寡头模型，分析了在需求不确定的情况 Titman(1998)得出了与Showaher(1995)卡n们 的结论。认为在价 下，企业的资本结构对企业在产品市场上竞争行为的影响 ，首 格竞争情况下，企业有一定的动机采用进攻性较弱的定价策略， 次将资本结构理论和产业组织理论结合起来。他们在其后一篇 因为这样做可以使竞争对手在定价上的进攻性也有所减弱。 文献中引入了固定破产成本和比例破产成本。在固定成本的情 综合国外学者的理论分析可以看出，产品市场竞争环境是 形下，得出的结论与 1986年的模型一致。Brander和 Lewis的模 影响公司资本结构的重要因素 ，这一论断无论是产量竞争还是 型的缺陷是在短期债务的情形下进行的单期博弈模型的分析 ， 价格竞争的博弈分析都得到了充分的论证。但国外学者的研 没有考虑长期的企业重复动态竞争行为。 究，由于使用的竞争模型不同，即产量竞争模型还是价格竞争 Glazer(1994)在长期债务情形下进行两阶段博弈模型分 模型，得出的结果亦有不同。 析 ，从而将债务的承诺作用引入到一个两阶段的动态博弈之 (二 )国外相关